本文是一篇金融學碩士論文，本文分別從企業(yè)層面、金融機構(gòu)層面和政府層面提出相關(guān)建議。第一，企業(yè)應積極主動踐行ESG發(fā)展理念，規(guī)范環(huán)境、社會、治理行為以提升ESG表現(xiàn)，為破解企業(yè)融資難題尋找新路徑。

第一章引言

1.1研究背景

2023年7月，國務院發(fā)文稱“民營經(jīng)濟是推進中國式現(xiàn)代化的生力軍”，民營經(jīng)濟作為我國高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，承擔著推動我國全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標的歷史重任。在我國特殊的制度環(huán)境和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，相較于國有企業(yè)，民營經(jīng)濟主體面臨著更為突出的融資約束問題。民營企業(yè)融資難、融資貴已經(jīng)成為影響民營經(jīng)濟最重要的因素之一，這個問題長期存在且沒有被很好地解決。這一現(xiàn)象深刻反映了我國金融資源配置中的結(jié)構(gòu)性矛盾，也凸顯了優(yōu)化民營企業(yè)融資環(huán)境的緊迫性。根據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司公布的數(shù)據(jù)來看，2023年前三季度我國29.33萬億的社會融資規(guī)模增量中，企(事)業(yè)單位貸款增加了15.68萬億元，政府債券凈融資5.96萬億元，兩者在所有的社融增量中占比分別為53.5%和20.3%，兩者合計增量占所有社融增量的73.8%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)不難看出，2023年前三季度仍然是央企、國企、城投和地方政府融資更容易，而民企和小微企業(yè)的貸款融資占比仍然偏低，但按照民營經(jīng)濟貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)的比例來看，其融資增量的占比顯然不相協(xié)調(diào)，預示著民營經(jīng)濟的融資難現(xiàn)實，原因固然來自于多個方面，但民營企業(yè)自身如何主動求變?nèi)匀皇墙鉀Q融資難過程中保持可持續(xù)發(fā)展的重中之重。

經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下，環(huán)境問題日益嚴峻，而我國的重要任務是在發(fā)展中保障和改善民生，所以在十四五規(guī)劃與2035年遠景目標綱要中提出要在質(zhì)量效益明顯提升的經(jīng)濟社會發(fā)展目標基礎(chǔ)上實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此舉進一步表現(xiàn)出我國加快推進生態(tài)文明建設(shè)，進而追求經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的信心與決心。在此背景下，兼顧經(jīng)濟增長和社會持續(xù)發(fā)展的ESG理念成為企業(yè)落實國家戰(zhàn)略的抓手。ESG是環(huán)境（E）、社會（S）、以及治理（G）的縮寫，能夠反映出企業(yè)在環(huán)境、社會和內(nèi)部治理方面的可持續(xù)發(fā)展實踐。星焱（2017）曾指出企業(yè)在經(jīng)營管理和投資過程中不應僅考慮財務指標，還應將企業(yè)活動與投資行為對社會、環(huán)境以及更大范圍內(nèi)利益相關(guān)者的影響一并評估，進而推動整個社會的可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)ESG表現(xiàn)將逐步成為企業(yè)在融資市場主動求變的路徑之一。

1.2研究目的和意義

1.2.1研究目的

（1）本文旨在將企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資行為納入同一分析框架，系統(tǒng)考察企業(yè)ESG實踐行為對企業(yè)信貸融資的影響?；谄髽I(yè)自主變革視角，重點探究主動提升ESG表現(xiàn)能否有效緩解民營企業(yè)面臨的信貸融資問題，從而為破解民營企業(yè)融資困境提供基于ESG實踐的理論解釋與實證依據(jù)；

（2）在實證檢驗民營企業(yè)ESG表現(xiàn)對信貸融資影響的基礎(chǔ)上，進一步探究內(nèi)部影響機制，在ESG理念逐漸興起的背景下，系統(tǒng)梳理可持續(xù)經(jīng)濟發(fā)展“新方向”與企業(yè)融資“舊問題”之間的內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)和金融機構(gòu)提出戰(zhàn)略決策依據(jù)。

1.2.2研究意義

1.2.2.1理論意義

（1）豐富了ESG與企業(yè)融資領(lǐng)域的研究。企業(yè)融資在以往研究中是一個“舊問題”，大多學者從外界角度考慮解決方式，如政府幫扶、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等，隨著ESG理念的興起，體現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展內(nèi)在價值的ESG評估體系不斷發(fā)展，企業(yè)通過提升ESG表現(xiàn)主動求變，在企業(yè)微觀角度為解決“舊問題”提出了“新方向”，本文試圖通過研究企業(yè)整體ESG表現(xiàn)對企業(yè)信貸融資的影響，為“ESG表現(xiàn)—微觀企業(yè)行為”的影響機制研究框架做出補充貢獻；

（2）拓展了上市民營企業(yè)關(guān)于ESG表現(xiàn)對企業(yè)信貸融資影響的理論研究范圍與適用性。本文聚焦上市民營企業(yè)，針對性地進行ESG表現(xiàn)對企業(yè)信貸融資影響研究，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度以及企業(yè)信貸融資的影響因素出發(fā)，打開了ESG表現(xiàn)對企業(yè)信貸融資的影響機制“暗箱”，完善了企業(yè)信貸融資相關(guān)理論分析從而提高了民營企業(yè)對于該領(lǐng)域研究的適用性，對于其他上市公司進行相關(guān)研究同樣可以提供借鑒意義。

第二章理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1概念界定

2.1.1關(guān)于ESG的相關(guān)概念

（1）ESG的內(nèi)涵

ESG是英文Environmental(環(huán)境)、Social(社會)和Governance(治理)的首字母縮寫，其關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理方面的表現(xiàn)，主要從企業(yè)長遠發(fā)展、投資者長期回報的視角來進行評估企業(yè)的總體表現(xiàn)。ESG不僅是金融市場近年來比較熱門的公司行動指南和投資理念，還可以視為將宏觀層面的可持續(xù)發(fā)展理念在企業(yè)上的具象投影，即可以依據(jù)ESG評價指標來評估企業(yè)在履行社會責任、促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等方面的貢獻。

要深入了解ESG，需要進一步理解其三個維度的具體內(nèi)涵：環(huán)境維度關(guān)注企業(yè)對自然資源的使用和對環(huán)境的影響，屬于對外部的責任，企業(yè)在考慮自身發(fā)展的同時，也要考慮企業(yè)對于環(huán)境所造成的影響以及所采取的措施，包括但不限于升級產(chǎn)業(yè)技術(shù)、氣候變化、自然資源、生物多樣性、水資源有效利用、能源利用、碳排放強度、環(huán)境治理體系等；社會維度關(guān)注企業(yè)對員工、消費者以及社區(qū)的責任，也屬于對外部的責任，代表的是對人類整體命運可持續(xù)發(fā)展的考慮，包括了機會平等、人力資本、社會影響、健康和安全、顧客&產(chǎn)品責任等；治理維度則涉及企業(yè)的領(lǐng)導結(jié)構(gòu)、決策過程和股東權(quán)利等，屬于對自身的負責，治理方面是企業(yè)重要的實現(xiàn)手段和核心，利益相關(guān)者主要通過治理層面來考察公司社會責任履行的結(jié)果，包括公司內(nèi)部治理、公司行為、員工關(guān)系、股東利益保護、股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬及商業(yè)道德等。

（2）ESG的發(fā)展歷程

上世紀60年代，ESG概念最初起源于因宗教興起的倫理道德投資。在西方國家，人權(quán)運動、環(huán)保運動等興起促進了相關(guān)投資理念的發(fā)展，這些運動所代表的價值觀映射出了當時投資者與社會公眾的需求，在這一系列事件的影響之下，投資者們的價值觀中又進一步增添了對“環(huán)境”這方面的關(guān)注，在投資選擇中開始注重種族及性別平等、勞工權(quán)益、環(huán)境保護等問題，于是人們開始抵制向?qū)Νh(huán)境造成大量污染的企業(yè)投資，“社會責任投資”理念逐漸形成，以美國為例，帕斯全球基金（Pax World Funds，1971）投資明確排除那些從越南戰(zhàn)爭中牟利的企業(yè)，同時將勞工權(quán)益保護作為重要的投資考量因素；在英國，梅林生態(tài)基金（Merlin Ecology Fund，1988）開創(chuàng)了環(huán)境導向投資的先河，該基金將投資范圍嚴格限定于那些在環(huán)境保護方面表現(xiàn)突出的企業(yè)。

2.2基礎(chǔ)理論

本文探究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信貸融資之間的關(guān)系，其中ESG表現(xiàn)作為企業(yè)非財務信息引入企業(yè)信貸融資問題所遵循的底層理論為信息不對稱理論，從而搭起整個研究的理論框架。信息不對稱會產(chǎn)生事前逆向選擇問題和事后道德風險問題，而本研究中討論企業(yè)信貸融資可得性或融資成本問題過程中主要從事前逆向選擇角度出發(fā)，貸款者全面審核借款企業(yè)的相關(guān)信息以希望打破信息的不平衡性。通過解決信息不對稱獲得融資在企業(yè)層面來說是要更加有效地將企業(yè)信號傳遞出去，企業(yè)進行ESG信息披露正是向外界傳達了企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的非財務信息，對企業(yè)行為作出補充，緩解信息不對稱。企業(yè)在環(huán)境、社會和治理層面付出實踐，分別在可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論和企業(yè)社會責任理論的基礎(chǔ)上對企業(yè)融資方面產(chǎn)生影響。綜上，信息不對稱理論支撐了企業(yè)信貸融資問題，可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論和企業(yè)社會責任理論支撐了企業(yè)在環(huán)境、社會和治理層面的表現(xiàn)，與信號傳遞理論一起構(gòu)成了解決問題的“鑰匙”，共同形成了支持本研究的基礎(chǔ)理論。

第三章上市民營企業(yè)ESG表現(xiàn)對其信貸融資影響研究設(shè)計...............27

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源...........................27

3.2研究變量選取........................27

第四章上市民營企業(yè)ESG表現(xiàn)對其信貸融資影響實證分析...........................34

4.1描述性統(tǒng)計..................................34

4.2相關(guān)性分析....................................35

第五章研究結(jié)論與對策建議.................55

5.1研究結(jié)論.....................................55

5.2對策建議................................56

第四章上市民營企業(yè)ESG表現(xiàn)對其信貸融資影響實證分析

4.1描述性統(tǒng)計

如表4-1呈現(xiàn)了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，各項指標統(tǒng)計結(jié)果基本符合預期，雖然部分變量的離散程度較大，但基本符合我國市場環(huán)境的實際情況和經(jīng)濟學常識。從被解釋變量來看，我國民營上市企業(yè)信貸融資可得最大值為26.339，最小值為0，不同樣本企業(yè)間的融資情況還是存在較大差異，平均值為15.846，中位數(shù)為19.280，說明在國家陸續(xù)出臺一系列融資支持政策的背景下，企業(yè)面臨的融資困境得到了一定程度的緩解，部分市場主體獲得了必要的資金支持。然而，從整體情況來看，融資約束問題仍未得到根本性解決，仍有相當數(shù)量的企業(yè)面臨不同程度的融資困難；從解釋變量來看，ESG_score的均值為27.781，中位數(shù)為24.859，最小值僅有0.423，最大值為77.922，說明樣本民營上市企業(yè)在ESG表現(xiàn)方面還存在較大差距，且有超半數(shù)的樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)低于均值，還存在較大的提升空間；E_score的均值為17.754，S_score的均值為25.720，G_score的均值為23.069，說明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)普遍偏差，并且在三個維度中，公司治理和社會責任維度表現(xiàn)較為完善，環(huán)境方面的表現(xiàn)還有很大的提升空間。其他各變量的分布均在合理范圍內(nèi)。

第五章研究結(jié)論與對策建議

5.1研究結(jié)論

近年來，人類經(jīng)濟活動空前發(fā)展，科技進步日新月異，社會繁榮的同時也帶來了全球范圍內(nèi)生態(tài)環(huán)境惡化、氣候異常頻現(xiàn)等問題，我國對可持續(xù)發(fā)展的需求也在升級。ESG理念應運而生，與我國加快推進生態(tài)文明建設(shè)，追求經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的建設(shè)理念高度契合。民營企業(yè)是社會經(jīng)濟活動中的重要主體，但一直面臨著“融資難、融資貴”的問題，其積極踐行ESG實踐成為突破融資瓶頸的新方向。

本文以信息不對稱理論、可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論、企業(yè)社會責任理論和信號傳遞理論作為理論基礎(chǔ)，回顧并歸納了關(guān)于企業(yè)ESG與信貸融資的相關(guān)研究，對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信貸融資相關(guān)關(guān)系進行理論分析。同時，運用2016—2022年間Ａ股上市民營企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，對己提出的研究假設(shè)進行實證檢驗。進一步地，為研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對信貸融資的作用機制，將分析師關(guān)注與企業(yè)信息披露質(zhì)量在二者關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用加入到研究過程中，并以兩步法檢驗信息傳遞與經(jīng)營穩(wěn)健兩條路徑，打開了企業(yè)ESG表現(xiàn)影響信貸融資的機制“黑箱”。另外，根據(jù)地區(qū)異質(zhì)性、行業(yè)異質(zhì)性、企業(yè)生命周期異質(zhì)性與企業(yè)內(nèi)控制量異質(zhì)性進行分組回歸，分析民營企業(yè)ESG表現(xiàn)更好展現(xiàn)優(yōu)勢的場景，促進信貸融資獲得。主要研究結(jié)論如下：

第一，民營企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高其信貸融資規(guī)模，在此基礎(chǔ)上驗證了信息傳遞和經(jīng)營穩(wěn)健兩條影響路徑。即當企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理等非傳統(tǒng)財務方面信息表現(xiàn)優(yōu)異時，能夠為外界利益相關(guān)者提供企業(yè)增量信息，傳遞本企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的積極信號，積累企業(yè)聲譽資本，加強外界網(wǎng)絡關(guān)注度，有效緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，進而有助于獲得更多的信貸融資；另外，當金融機構(gòu)為民營企業(yè)進行貸款考量時，會重視企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)健性，即一家企業(yè)的盈利能力與風險承擔能力，所以本文從企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的風險承擔能力兩個角度驗證了民營企業(yè)ESG表現(xiàn)通過提高企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性促進了企業(yè)的信貸融資獲得。綜上，本文的結(jié)論是民營企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，將為外界提供更多的企業(yè)相關(guān)增量信息，對傳統(tǒng)財務信息形成有效補充，積累企業(yè)聲譽，提高網(wǎng)絡關(guān)注度，緩解企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱，進而促進企業(yè)信貸融資的獲得。

參考文獻（略）