本文是一篇金融論文，本文的研究既可以為解決“股市有限參與”之謎提供了一個新的研究視角，豐富“文化背景影響股票市場參與”的理論研究；又能夠響應(yīng)黨二十大提出的拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道、增進(jìn)民生福祉、提高人民生活品質(zhì)的倡議，鞏固脫貧攻堅成果，促進(jìn)共同富裕；還有利于推動鑄牢民族共同體意識。

第一章 引言

第一節(jié)  選題背景與研究意義

一、選題背景

（一）股票市場充分參與有利于拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道

黨的二十大報告在民生方面明確指出，增進(jìn)民生福祉、提高人民生活品質(zhì)，拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道。Merton（1970）模型表明，對于存在風(fēng)險溢價的股票等風(fēng)險金融資產(chǎn)，投資者無論擁有多少財富、無論擁有何種風(fēng)險偏好，都應(yīng)該參與到所有的風(fēng)險資產(chǎn)市場中投資市場組合，以此才能獲得風(fēng)險溢價，進(jìn)而增加財富收入。經(jīng)典投資理論指出：只要風(fēng)險資產(chǎn)的溢價為正，風(fēng)險厭惡的家庭也應(yīng)該持有適量的風(fēng)險資產(chǎn)（Campbell，2006）。由此可見，家庭參與到股票市場中來，可以拓寬自家獲得財產(chǎn)性收入的渠道，若不參加，將會失去取得財產(chǎn)性收入這一重要渠道。

（二）股票市場充分參與有利于促進(jìn)股票市場健康持續(xù)發(fā)展

股票市場的充分參與有利于股票市場持續(xù)健康發(fā)展（李濤，2009）。股票市場的持續(xù)健康發(fā)展會對公司創(chuàng)新、社會科技進(jìn)步、國家經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生積極影響，通過提升股票籌資率，優(yōu)化資源配置效率（王汝芳，2007），促進(jìn)公司的創(chuàng)新性發(fā)展；通過推動社會科技的進(jìn)步，促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)化（李曉慧，2000）；通過促進(jìn)人均實際GDP的增長（Atje & Jovanovic，1993），推動經(jīng)濟發(fā)展。股票市場能夠持續(xù)健康發(fā)展將會提升投資主體的風(fēng)險意識（李曉慧，2000）。

第二節(jié) 研究目標(biāo)與研究思路

一、研究目標(biāo)

（一）總體目標(biāo)

探究我國戶主的民族屬性是否會影響家庭參與股票市場的廣度和深度，即家庭參與股票市場的可能性和家庭股票資產(chǎn)的配置。若戶主的民族屬性對家庭股票市場的參與存在影響，則嘗試著進(jìn)一步探究導(dǎo)致這種差異可能的原因，以此提出相應(yīng)的對策建議。

（二）具體目標(biāo)

1.概念界定。戶主民族屬性變量的設(shè)定是本文的一大挑戰(zhàn)，需要梳理文獻(xiàn)的相關(guān)理論，做好戶主民族屬性變量的概念界定；根據(jù)前人的研究做好“股票市場參與”的概念界定。

2.理論分析，從理論角度出發(fā)探究戶主民族屬性影響家庭股票市場參與的可能性，為實證分析打下理論基礎(chǔ)。

3.實證分析，從統(tǒng)計和實證兩個角度分別探究戶主民族屬性是否會影響家庭股票市場的參與情況，對實證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性分析、異質(zhì)性分析，并嘗試著進(jìn)一步分析造成這種差異的原因。

第二章 文獻(xiàn)綜述

第一節(jié)  股票市場參與的內(nèi)涵與影響因素研究

一、股票市場參與的內(nèi)涵研究

家庭金融（Household Finance）是一個較新的研究領(lǐng)域，于2006年由John Y. Campbell首次提出來。家庭金融的研究主體是家庭，研究家庭如何利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品來實現(xiàn)自己的投資目標(biāo)（Campbell，2006）。一般從家庭資產(chǎn)和家庭負(fù)債這兩個角度來進(jìn)行考察（唐珺和朱啟貴，2008）。股票市場參與（Stock Market Participation）可以從兩個角度來衡量，一是參與廣度，即投資者是否參與股票市場投資；二是參與深度，即投資者持有股票資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重。按照參與方式劃分，股票市場參與（Stock Market Participation）可以分為直接參與和間接參與，直接參與股票市場是指投資者直接持有股票資產(chǎn)，間接參與股票市場是指投資者通過持有基金從而間接持有股票資產(chǎn)。

二、股票市場參與的影響因素研究

Bertaut & Haliassos（1995）較早提出股票市場有限參與問題的，在經(jīng)典金融學(xué)理論中的理性人、完全市場和標(biāo)準(zhǔn)偏好的假設(shè)下，投資者都應(yīng)當(dāng)將自身的部分財富用于所有股票的投資（Markowitz，2012；Tobin，1958；Sharpe，1964；Samuelson，2011），Merton（1970）模型的預(yù)測表明，每個家庭都應(yīng)該持有適量的股票資產(chǎn)獲取股權(quán)溢價。可是，甘犁等（2012）中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)表明，中國家庭股票市場的參與率為8.8%，城市家庭參與率略高，也僅為16.6%，農(nóng)村家庭的參與率更低，才僅為1.9%。現(xiàn)有研究通過實證檢驗也證明了，在我國有相當(dāng)多的居民并不參與股票投資，即使參與，所持有的股票資產(chǎn)份額也低于理論最優(yōu)值。國內(nèi)外學(xué)者針對“股票市場有限參與”的研究主要從投資者的個體特征（投資者的年齡、健康狀況、性別、受教育年限、風(fēng)險偏好、婚姻狀況、職業(yè)、金融知識等），投資者的家庭特征（家庭收入和財富、房產(chǎn)、是否從事個體工商業(yè)、家庭規(guī)模等），投資者所在地區(qū)的特征（所在地區(qū)人均GDP、農(nóng)村等），交易成本，收入風(fēng)險，社會互動，信任等角度進(jìn)行解釋。

第二節(jié)  戶主民族屬性的內(nèi)涵與影響研究

一、戶主民族屬性的內(nèi)涵研究

家庭（household）中的成員相互之間必須具有直系血緣關(guān)系，婚姻關(guān)系和法律上的繼、養(yǎng)關(guān)系，更要有經(jīng)濟上的供養(yǎng)關(guān)系。家庭的戶主，顧名思義是指“一家之主”，名義上的戶主是指戶口本上的“戶主”，實際上的戶主則是指在家庭重大事務(wù)中做決策（包括經(jīng)濟決策）的家庭成員，本文家庭戶主則采用“在家庭重大事務(wù)中做決策（包括經(jīng)濟決策）的家庭成員”這一含義。

喻云濤（2001）對民族（notion）的定義：民族是指一群人在一定的地域里靠血緣關(guān)系或者緊密的社會關(guān)系聯(lián)系在一起，并且擁有相同的語言、生活習(xí)俗和心理活動的穩(wěn)定共同體。百度漢語對民族的釋義：民族泛指歷史上形成的、處于不同社會發(fā)展階段的各種人的共同體1。百度百科的民族釋義：指在文化、語言、歷史或宗教與其他人群在客觀上有所區(qū)分的一群人，是近代以來通過研究人類進(jìn)化史及種族所形成的概念2。我國的民族具有多元性、多樣性、特殊性和豐富性的特點（李勤，2005）。

目前關(guān)于民族屬性的研究有兩種，一種是研究某一行為的民族屬性，如喬建中（1986）、潘順福（2004）、王建（2017）的研究中均把“民族屬性”視為“隸屬于某一民族”；另一種則是對“民族屬性”本身內(nèi)涵的研究，如吳治清（1989）認(rèn)為民族的多維屬性有族別屬性、生產(chǎn)屬性、語言屬性、社會屬性、階級屬性、文化屬性、空間屬性，時間屬性、人數(shù)屬性、文明屬性、政治屬性，湯金松（1998）對民族屬性的內(nèi)涵研究做了綜述。本文研究中國家庭戶主民族屬性對股票市場參與的影響，研究的是戶主的民族背景對股票市場參與的影響，“民族屬性”取第一種研究。故而，戶主的民族屬性是指家庭中做經(jīng)濟決策的家庭成員屬于哪個民族。戶主民族屬性既可以代表戶主的民族文化背景不同，由于民族區(qū)域自治區(qū)的分布，還可以代表著戶主所在區(qū)域的差異。

第三章 戶主民族屬性對家庭股市參與影響的理論分析....................21

第一節(jié) 概念界定、環(huán)境假設(shè)與行為假設(shè)..........................21

一、概念界定......................................21

二、環(huán)境假設(shè)..............................21

第四章 戶主民族屬性對家庭股市參與影響的描述性分析................25

第一節(jié) 數(shù)據(jù)來源和模型設(shè)定............................25

一、數(shù)據(jù)來源......................................25

二、模型設(shè)定........................................25

第五章 戶主民族屬性對家庭股市參與影響的實證性分析................35

第一節(jié) 基準(zhǔn)實證結(jié)果分析..........................35

一、戶主民族屬性——漢族、少數(shù)民族與股票市場參與............35

二、戶主民族屬性——漢、回、壯、滿、其它少數(shù)民族與股票市場參與..........................38

第五章 戶主民族屬性對家庭股市參與影響的實證性分析

第一節(jié)  基準(zhǔn)實證結(jié)果分析

一、戶主民族屬性——漢族、少數(shù)民族與股票市場參與

首先，簡單的將中國家庭戶主的民族屬性劃分為“漢族”與“少數(shù)民族”，若變量戶主的民族屬性為“漢族”，變量將取“0”，若戶主的民族屬性為“少數(shù)民族”，變量將取“1”。Probit和Tobit的實證結(jié)果如表5.1所示，為了系數(shù)有意義，表中報告的是樣本均值處的邊際效應(yīng)。第（1）、（2）列是戶主民族屬性對家庭股票市場參與廣度的影響。第（1）列是戶主的民族屬性對家庭擁有股票賬戶的影響，可得戶主的民族屬性是“少數(shù)民族”將會在1%的置信水平下顯著降低家庭擁有股票賬戶的可能性；相較于戶主民族屬性為“少數(shù)民族”，戶主民族屬性為“漢族”，家庭擁有股票賬戶的可能性要增加1.39%。第（2）列是戶主的民族屬性對家庭炒股經(jīng)歷的影響，可知戶主的民族屬性是“少數(shù)民族”將會在1%的置信水平下顯著降低家庭擁有炒股經(jīng)歷的可能性；相較于戶主民族屬性為“少數(shù)民族”，戶主民族屬性為“漢族”，家庭擁有炒股經(jīng)歷的可能性增加1.08%。綜合（1）、（2）列的實證結(jié)果可知，戶主民族屬性為“少數(shù)民族”顯著降低了家庭參與股票市場的可能性。第（3）列是戶主民族屬性對家庭股票市場參與深度的影響，可得戶主的民族屬性是“少數(shù)民族”將會在1%的置信水平下顯著降低家庭股票資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)配置中的占比；相較于戶主民族屬性為“少數(shù)民族”，戶主民族屬性為“漢族”，家庭股票資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)配置中的占比多17.8%。綜上可知，戶主民族屬性確實會影響家庭股票市場的參與情況，戶主民族屬性為“少數(shù)民族”，家庭參與股票市場的可能性更小，股票資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)配置中的占比也會更低。

接下來，分析戶主個人特征對家庭股市參與的影響。戶主年齡變量的系數(shù)顯著為正，而年齡平方項的變量顯著為負(fù)，這表明，隨著戶主的年齡增加，家庭增加了參與股市的可能和持股比例，但是到達(dá)一個峰值后隨著戶主年齡的增加，家庭反而降低了參與股市的可能和持股比例。與Shum & Faig（2006）家庭持股比例隨著年齡的增長呈倒“U”型一致。戶主為男性會顯著降低家庭參與股市的廣度和深度，這與吳衛(wèi)星和李雅君（2016）女性戶主比男性戶主更有可能投資風(fēng)險資產(chǎn)，且女性戶主投資風(fēng)險資產(chǎn)的比例更高相一致。戶主的婚姻狀況對家庭參與股票市場的影響并不顯著，這與廖婧琳（2017）婚姻狀況對于居民金融投資偏好的影響并不顯著相一致。戶主的健康狀況對家庭參與股票市場的影響并不顯著，這與李濤和郭杰（2009），吳衛(wèi)星等（2011）健康狀況對股票市場等風(fēng)險資產(chǎn)參與的影響并不顯著相一致。

第六章 結(jié)論與對策建議

第一節(jié)  研究結(jié)論

黨的二十大報告在民生方面明確指出，增進(jìn)民生福祉、提高人民生活品質(zhì)，拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道。股票市場是獲得財產(chǎn)性收入的一個重要渠道，居民若不參與這個市場，于家庭而言，不僅失去了一個資產(chǎn)多元化配置，還失去了通過股權(quán)收益提高財產(chǎn)性收入的重要途徑。我國是黨統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下的多民族國家，研究戶主的民族屬性對家庭股票市場參與的影響有著得天獨厚的優(yōu)勢。習(xí)近平總書記在中央民族工作會議上提出要推動民族工作的創(chuàng)新發(fā)展，正確把握共同性和差異性的關(guān)系，增進(jìn)共同性，尊重和包容差異性是民族工作的重要原則。

本文使用西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查中心2019年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，利用Probit和Tobit模型，研究戶主的民族屬性對家庭股票市場參與的影響。實證結(jié)果表明，在簡單的將戶主民族屬性劃分為“漢族”與“少數(shù)民族”的情況下，相較于戶主民族屬性為“漢族”，戶主民族屬性為“少數(shù)民族”的家庭擁有股票賬戶和炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比重也更低。將戶主的民族屬性劃分為“漢族”、“回族”、“壯族”、“滿族”和“其它少數(shù)民族”的情況下，相較于戶主民族屬性為“漢族”，戶主民族屬性為“回族”的家庭擁有股票賬戶和炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比重也更低，但是戶主民族屬性對家庭股票市場參與影響的顯著性有所下降；相較于戶主民族屬性為“漢族”，戶主民族屬性為“壯族”的家庭擁有炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比例更低，而且僅在10%的置信水平下顯著；戶主民族屬性為“滿族”的家庭和戶主民族屬性為“漢族”的家庭股票市場參與無差異；相較于戶主民族屬性為“漢族”，戶主民族屬性為“其它少數(shù)民族（不含回族、壯族、滿族）”的家庭擁有股票賬戶和炒股經(jīng)歷的可能性更小、持有股票資產(chǎn)的比例更低；而戶主民族屬性為“回族”、“壯族”、“滿族”和“其它少數(shù)民族”的家庭股票市場參與無差異。

參考文獻(xiàn)（略）