本文是一篇金融論文，文中通過對具體上下游企業(yè)開展基差交易的成本進(jìn)行拆解，發(fā)現(xiàn)基差交易能夠穩(wěn)定上游企業(yè)銷售渠道規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、建立常備庫存為中小微用銀企業(yè)保供穩(wěn)價(jià)、新湖瑞豐降低下游企業(yè)采購成本保供穩(wěn)價(jià)。

第1章緒論

1.1研究背景和意義

1.1.1研究背景

2019年新冠疫情爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)增長降速，作為為數(shù)不多的維持正增長的國家，中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)不斷加劇。實(shí)體企業(yè)經(jīng)營管理的空間相較以往大大被壓縮，企業(yè)不僅面臨著融資難題還面臨著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。因此要保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好發(fā)展就必須引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。證監(jiān)會積極提倡金融機(jī)構(gòu)避虛就實(shí)，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)服務(wù)，回歸金融功能的本源。其中對期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也進(jìn)行了各種政策推進(jìn)和創(chuàng)新。

從期貨行業(yè)來看，以期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司為例，經(jīng)過近幾年的摸索和發(fā)展，當(dāng)前期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司在服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)上越來越貼近企業(yè)的實(shí)際需求，風(fēng)險(xiǎn)子公司在期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)上的發(fā)展逐漸成為現(xiàn)貨市場和金融市場之間的黏合劑，將期貨市場的高效性傳導(dǎo)至實(shí)體產(chǎn)業(yè)。可以說處于現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的風(fēng)險(xiǎn)子公司業(yè)務(wù)促進(jìn)了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。

從期貨市場發(fā)展來看，近年來，我國有色金屬、黑色建材、能源化工和農(nóng)產(chǎn)品四大板塊的期貨品種逐漸豐富，同時(shí)由于期貨市場定價(jià)能力越來越強(qiáng)，實(shí)體企業(yè)參與度越來越高。特別是近年來越來越多的龍頭企業(yè)開始利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。由于期貨市場交易制度將期、現(xiàn)貨價(jià)格緊密聯(lián)系在一起，這種聯(lián)系又通過基差交易、倉單交易、套期保值等形式得以體現(xiàn)，在當(dāng)下疫情反復(fù)的階段，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來幫助。截止2021年12月，期貨市場資金量突破1.2萬億元。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

隨著我國期貨市場的不斷發(fā)展，目前對于期貨領(lǐng)域的研究也越來越豐富。總體來看，在基差和套期保值方面的研究越來越貼近對實(shí)際貿(mào)易的運(yùn)用和創(chuàng)新，特別是近年隨著越來越多的大宗商品的上市，期貨為實(shí)體服務(wù)的能力得到驗(yàn)證，研究方向也從對理論的研究轉(zhuǎn)向?qū)嶋H運(yùn)用的領(lǐng)域。

目前對基差交易的研究有兩個(gè)主要領(lǐng)域，首先是關(guān)于基差和套期保值效果研究，其次是關(guān)于基差定價(jià)在套期保值中的運(yùn)用研究。

1.2.1基差和套期保值效果研究

與基差相關(guān)的套期保值理論經(jīng)歷了從傳統(tǒng)套期保值到基差逐利套期保值最后到現(xiàn)代組合套期保值的三個(gè)主要發(fā)展歷程。

首先傳統(tǒng)的套期保值理論1923年首次被外國學(xué)者Keynes（1923）[1]提出，他指出期貨市場的運(yùn)行規(guī)則是使得它成為風(fēng)險(xiǎn)對沖場所的前提條件，由于期貨市場的特殊交易性質(zhì)，使得對現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖對沖可能。那么作為一個(gè)合格的套期保值者，風(fēng)險(xiǎn)對沖應(yīng)該是他持有期貨頭寸的唯一目的，其次傳統(tǒng)套期保值理論認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖需要保證現(xiàn)貨和期貨的頭寸完美匹配，不論是在數(shù)量、時(shí)間、交易方向還是商品的種類都缺一不可。但從現(xiàn)實(shí)層面出發(fā)來看，這個(gè)理論的基礎(chǔ)可能就存在一定的缺陷，即期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格走勢不一定會一致。

第2章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

2.1相關(guān)概念

2.1.1套期保值

套期保值的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)對沖，其實(shí)質(zhì)就是利用期貨和現(xiàn)貨市場在相同或相似商品上的趨同性走勢的特征來進(jìn)行方向相反的交易操作。由于期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格會受到相似的基本因素的變化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈虧相抵，因此在現(xiàn)代企業(yè)中常用來規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)套期保值要求在操作過程中滿足“四要素”，即商品種類相同，買賣方向相反，數(shù)量相同，時(shí)間相同，來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨和期貨市場上的對沖。

2.1.2產(chǎn)融結(jié)合

一般而言，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展路徑有兩種。第一種發(fā)展路徑建立在實(shí)體企業(yè)自身實(shí)力強(qiáng)勢的基礎(chǔ)上，主要以實(shí)體產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，基本路徑是對企業(yè)自身金融資產(chǎn)進(jìn)行剝離，之后注入新設(shè)立或收購合并的金融公司，并合理運(yùn)用滿足企業(yè)金融需求。第二種發(fā)展路徑則建立在金融資本較為強(qiáng)勢并且具有發(fā)展引導(dǎo)型性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，主要以金融企業(yè)為主導(dǎo)，由金融企業(yè)通過參股、異業(yè)合作、債券等形式，為實(shí)體企業(yè)提供各種金融服務(wù)，主導(dǎo)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

本文案例涉及的主要是第二種模式，以期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司為主導(dǎo)，并利用自身專業(yè)性和資金優(yōu)勢，通過異業(yè)合作的方式向?qū)嶓w企業(yè)開展基差交易，為企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)，并降低企業(yè)成本規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.2理論基礎(chǔ)

隨著市場的發(fā)展，套期保值理論經(jīng)歷了從傳統(tǒng)套期保值理論到基差逐利套期保值理論，最后到現(xiàn)代組合套期保值理論的三個(gè)階段，下文將對這三個(gè)理論基礎(chǔ)進(jìn)行論述，為后文的分析打下堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

2.2.1傳統(tǒng)套期保值理論

（1）基本內(nèi)容

期貨市場的流動(dòng)性是建立在現(xiàn)貨市場的需求之上，在正常的市場情況下臨近交割日時(shí)，期貨市場上商品價(jià)格會向現(xiàn)貨市場的價(jià)格逐步回歸。現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格分別反映了當(dāng)下市場基本面的情況以及未來市場基本面的，對于同一種商品而言，受到相似的供需因素影響，具有相似的價(jià)格波動(dòng)特征。基于以上期現(xiàn)市場的內(nèi)在邏輯，理論上在保證商品品種、數(shù)量和交易時(shí)間相同的前提下，只要在期貨和現(xiàn)貨市場上進(jìn)行交易方向相反的操作，就可以實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)對沖，使得一個(gè)市場上的盈利可以彌補(bǔ)另一個(gè)市場上的虧損。

（2）套期保值種類

傳統(tǒng)套期保值操作根據(jù)期貨交易方向的不同主要有買入套期保值和賣出套期保值兩種類型。一般而言對未來市場看跌，會進(jìn)行賣出套期保值，反之，若對未來的市場看漲，則會進(jìn)行買入套期保值。

對應(yīng)舉例進(jìn)一步分析基差變動(dòng)和套期保值效果的關(guān)系：

買入套期保值：1月初，A商品現(xiàn)貨價(jià)格為9700元/噸，價(jià)格處于低位，企業(yè)對于后市看漲，并且由于生產(chǎn)需求，預(yù)計(jì)在未來的3個(gè)月之內(nèi)采購2000噸的A商品的現(xiàn)貨，同時(shí)擔(dān)心會因?yàn)閮r(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，因此在期貨市場上買入400手A品種的05合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，此時(shí)期貨價(jià)格為9500元/噸，基差為200。在投資者對于市場方向判斷準(zhǔn)確的前提下，可能會出現(xiàn)以下兩種不同的結(jié)果：

結(jié)果一：基差走強(qiáng)，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度超過期貨價(jià)格上漲的幅度，現(xiàn)貨與期貨的差值變大。如表2.1所示，投資者在現(xiàn)貨市場上虧損800元/噸，在期貨市場上盈利500元/噸，總虧損為-60萬。

結(jié)果二：基差走弱，當(dāng)期貨價(jià)格上漲幅度超過現(xiàn)貨價(jià)格上漲的幅度，現(xiàn)貨與期貨的差值變小。如表2.2所示，投資者在現(xiàn)貨市場上虧損800元/噸，在期貨市場上盈利1000元/噸，總盈利為40萬。

第3章基差交易的現(xiàn)狀分析............................16

3.1期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀...................................16

3.1.1國內(nèi)期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀.....................................16

3.1.2白銀期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀.........................................17

第4章新湖瑞豐白銀基差交易案例介紹...........................23

4.1白銀基差交易案例概述...........................23

4.2新湖瑞豐企業(yè)簡介..................................24

4.3新湖瑞豐白銀基差交易方案................................24

第5章新湖瑞豐白銀基差交易案例分析....................................29

5.1具體企業(yè)傳統(tǒng)貿(mào)易和基差交易模式的結(jié)果對比分析...........................29

5.1.1穩(wěn)定上游企業(yè)銷售渠道規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)............................29

5.1.2建立常備庫存為中小微用銀企業(yè)保供穩(wěn)產(chǎn)..............................29

第6章促進(jìn)白銀基差交易發(fā)展的相關(guān)建議

6.1規(guī)范白銀現(xiàn)貨市場標(biāo)準(zhǔn)，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識

6.1.1完善白銀市場非標(biāo)品市場

當(dāng)前國內(nèi)白銀現(xiàn)貨市場由于產(chǎn)地的分散，存在品牌混亂，質(zhì)量不一等問題。對企業(yè)進(jìn)入交割月進(jìn)行實(shí)物交割存在較大的阻礙。

因此對于完善非標(biāo)品市場或建立更加寬泛的非標(biāo)品和標(biāo)準(zhǔn)品間的換算制度，在主產(chǎn)地建立集中倉庫和撮合體系顯得尤為重要。

6.1.2加強(qiáng)期貨人才培養(yǎng)，提高風(fēng)險(xiǎn)意識

數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)市場參與程度較低，對期貨工具的認(rèn)識較淺，目前只有30%的企業(yè)建立自己的專業(yè)期貨投研團(tuán)隊(duì)。大部分的企業(yè)在期貨認(rèn)知、人才培養(yǎng)、期貨投資方面存在問題。由于對于期貨的認(rèn)知存在偏差，許多投資者將期貨視為投機(jī)的工具，名義上是參與套期保值，實(shí)際操作中卻因?yàn)橥稒C(jī)心態(tài)，頻繁的入場退場。除此之外，由于資金和行業(yè)資源有限的原因，許多企業(yè)沒有能力建立專業(yè)的期貨投研團(tuán)隊(duì)或培養(yǎng)專業(yè)的期貨投研人員。市場中的很多企業(yè)由于缺乏對期貨的正確認(rèn)識和完善的風(fēng)控體系，非常容易從套期保值轉(zhuǎn)為純投機(jī)。做不到堅(jiān)持運(yùn)用套保手段避險(xiǎn)的初衷，最終舍本逐末，導(dǎo)致虧損。

第7章結(jié)論

2022年，大宗商品市場在反復(fù)的疫情和俄烏戰(zhàn)爭的背景下波動(dòng)明顯加大。商品期貨也更加受到投資者和政府的關(guān)注，如何更好的發(fā)揮期貨市場的避險(xiǎn)功能成為市場和政府研究的課題。其中期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力被市場所認(rèn)可，越來越多的實(shí)體企業(yè)通過和期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司合作來管控經(jīng)營過程中的遇到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對于新湖瑞豐白銀基差交易案例的分析，結(jié)合當(dāng)前的市場背景得出以下三個(gè)結(jié)論：

（1）期貨市場的套期保值功能是實(shí)體企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑之一，特別是對于有著大宗商品貿(mào)易背景企業(yè)來說，通過期現(xiàn)結(jié)合的手段不僅能控制風(fēng)險(xiǎn)甚至還有可能獲得一定的收益。

在結(jié)合實(shí)際的案例分析中發(fā)現(xiàn)，以期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司為主導(dǎo)，通過基差交易溝通白銀貿(mào)易的上下游。能夠在有效的穩(wěn)定上游企業(yè)的銷售和下游企業(yè)的采購成本。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，幫助企業(yè)降低套期保值的成本，有效提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營水平，實(shí)現(xiàn)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。通過對案例模型的進(jìn)一步優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)“基差交易+期權(quán)“的結(jié)合，可以在進(jìn)一步管控企業(yè)基差交易中的風(fēng)險(xiǎn)敞口，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

（2）對于期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司而言，產(chǎn)融結(jié)合是未來國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)由虛向?qū)嵑头龀謱?shí)體經(jīng)濟(jì)的重要途徑之一。期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司應(yīng)該深入實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈，探求實(shí)體企業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)和難點(diǎn)。聯(lián)合保險(xiǎn)、銀行、證券等行業(yè)的異業(yè)合作，共同為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展助力。但目前子公司的業(yè)務(wù)還受到許多限制，如非標(biāo)準(zhǔn)化的倉單業(yè)務(wù)、期貨公司的資管業(yè)務(wù)、場外期權(quán)等業(yè)務(wù)，仍然需要市場主體和政府的共同努力。

（3）從目前我國期貨市場的發(fā)展程度來看已經(jīng)初步具備了為基礎(chǔ)金融市場提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的能力。我國的基礎(chǔ)金融市場經(jīng)過多年的發(fā)展后，不論是在參與主體還是市場規(guī)模上都已經(jīng)十分的成熟，同時(shí)交易主體對于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對沖需求也越來越豐富。反觀我國的期貨市場，目前只有一個(gè)股指期權(quán)、三個(gè)ETF期權(quán)難以滿足市場上豐富的避險(xiǎn)需求。

參考文獻(xiàn)（略）