本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文將三七互娛作為研究主體，分析其并購案例，試圖挖掘其高溢價(jià)并購的原因所在，最后以風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來找出三七互娛所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并得出相應(yīng)的啟示。

1緒論

1.1研究背景及意義

1.1.1研究背景

信息化時(shí)代的到來，極大地帶動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展，近年來，該行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)飛躍之勢(shì)。然后值得注意的是，隨著我國老齡化的到來，人口紅利不再媲美于過去很長一段時(shí)間，伴隨著人口紅利的消失，可以發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭壓力越來越大，對(duì)于處于市場(chǎng)存量博弈狀態(tài)的網(wǎng)游公司而言，優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品是其競(jìng)爭的重要武器，因此行業(yè)的各個(gè)企業(yè)廠商展開了激烈的研發(fā)競(jìng)爭。在資本運(yùn)營過程中，并購是一項(xiàng)非常重要的方式，能夠提高互聯(lián)網(wǎng)游戲上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效率，實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展，促使企業(yè)向多元化方向進(jìn)步，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的目標(biāo)。在我國，并購這種方式越來越引起互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)的關(guān)注，并在行業(yè)內(nèi)掀起了并購潮，很大一部分互聯(lián)網(wǎng)游戲上市企業(yè)借助于并購等形式，短期內(nèi)高效獲取了技術(shù)、資金、生產(chǎn)設(shè)備等企業(yè)資源，并搭建了營銷網(wǎng)絡(luò)，提升了企業(yè)實(shí)力，使其迅速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。相關(guān)部門關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)發(fā)布的報(bào)告顯示，2021年第一季度，中國網(wǎng)游市場(chǎng)營業(yè)收入達(dá)到了732億元，同比增長率達(dá)到25.22%。這主要是因?yàn)?020年，新冠疫情暴發(fā)，極大地沖擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得國內(nèi)實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)停工停產(chǎn)熱潮。但是互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)具有虛擬性，能夠?yàn)楣娞峁┚蛹見蕵贩?wù)，帶動(dòng)網(wǎng)友社交，這一屬性使得很多宅家人群將網(wǎng)游視為一個(gè)重要的娛樂方式，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)游戲行業(yè)在這幾年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)體量，越來越多資本關(guān)注到這一行業(yè)并加大投資。但新浪財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)顯示，近年來，我國企業(yè)在進(jìn)行跨行業(yè)并購的過程中，具有較高的年均溢價(jià)率，該指標(biāo)在2018年到2020年期間，分別為550%、390%和400%。在并購活動(dòng)中，較高的溢價(jià)水平通常會(huì)帶來較高的商譽(yù)水平和高額的對(duì)賭協(xié)議。一旦被并購的企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營中，未能達(dá)到之前承諾的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，就會(huì)使得上市企業(yè)商譽(yù)縮減嚴(yán)重，滋生比較嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

1.2研究內(nèi)容及方法

1.2.1研究內(nèi)容

為全面分析互聯(lián)網(wǎng)游戲公司的高溢價(jià)并購風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)防控策略的科學(xué)性。本文研究對(duì)象選取為三七互娛，通過研究和比較其眾多的并購案例，最終選擇了廣受關(guān)注的三七互娛并購極光網(wǎng)絡(luò)案例。首先，對(duì)高溢價(jià)并購概念進(jìn)行界定。再通過分析具體的并購案件，熟悉并購雙方的背景、過程、動(dòng)因和高溢價(jià)原因以及案例公司風(fēng)險(xiǎn)控制措施和成效，并利用層次分析法，針對(duì)三七互娛的并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。接著，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提出互聯(lián)網(wǎng)游戲公司風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示。旨在為后續(xù)的國內(nèi)溢價(jià)并購提供指導(dǎo)，完善并購流程，防范高溢價(jià)并購風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)生的不良影響。同時(shí)還有利于政策制定者制定出高效的政策，促使市場(chǎng)發(fā)展，完善投資環(huán)境。

1.2.2研究方法

文獻(xiàn)分析法：在本次研究過程中，先是通過國內(nèi)外的相關(guān)學(xué)者們所取得的研究來作為研究支撐，再是通過總結(jié)歸納的方式，找出能夠適用于本次研究的理論，并且結(jié)合本次研究對(duì)象來展開分析。

案例研究法：本次研究所采用的是以案例作為研究主體來展開分析的方式，通過對(duì)三七互娛并購的分析，來找出其動(dòng)機(jī)，以及出現(xiàn)高溢價(jià)現(xiàn)象的因素，得出其中所包含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并制定出相應(yīng)的預(yù)防措施。通過案例分析的方式，可以使研究獲得一定的實(shí)際參考價(jià)值。

層次分析法：本文將三七互娛實(shí)施并購過程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層，確定三七互娛高溢價(jià)并購極光網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系指標(biāo)，然后逐層分析這些風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，最后綜合得出此次三七互娛高溢價(jià)并購極光網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)。

2相關(guān)概念理論及文獻(xiàn)綜述

2.1并購相關(guān)概念

2.1.1溢價(jià)并購

并購實(shí)質(zhì)上是并購雙方讓渡權(quán)利的行為。并購方向被并購方讓渡自身對(duì)于企業(yè)具有的所有權(quán)和控制權(quán)，獲取相應(yīng)的報(bào)酬。被并購方需要支付一定的報(bào)酬，從而獲取了并購方的所有權(quán)和控制權(quán)。并購活動(dòng)具體包括兼并和并購，其中兼并是指兩個(gè)及以上的獨(dú)立企業(yè)合并成一家企業(yè)，而并購是指一家企業(yè)購買了另一家企業(yè)的資產(chǎn)和股票。公司并購溢價(jià)意為并購方為獲取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，支付的價(jià)值高于其實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。西方的并購理論顯示，在并購活動(dòng)中，并購企業(yè)之所以愿意向被并購企業(yè)支付溢價(jià)，主要是因?yàn)槠浔容^看好被并購企業(yè)的預(yù)期市場(chǎng)收益，再加上并購活動(dòng)能夠形成協(xié)同效應(yīng)，使得企業(yè)潛在的價(jià)值高于當(dāng)前的實(shí)際價(jià)值。溢價(jià)并購的背后體現(xiàn)出相關(guān)主體比較看好未來的發(fā)展前景，但事實(shí)上，市場(chǎng)環(huán)境具有不確定性，這就容易使得預(yù)期出現(xiàn)偏差，進(jìn)而滋生了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，溢價(jià)并購風(fēng)險(xiǎn)具體包括估值、支付、融資、整合、財(cái)務(wù)和經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前階段缺乏高效的風(fēng)險(xiǎn)防控制度，一旦發(fā)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，很容易促使企業(yè)并購失敗，遭受慘重的損失。在并購行為中，溢價(jià)具體是指并購企業(yè)在交易中支付的價(jià)值高于實(shí)際的價(jià)值。國內(nèi)外資本發(fā)展起步差距較大，發(fā)展時(shí)間長短不一、市場(chǎng)成熟度各不相同，因此對(duì)于并購溢價(jià)的界定也存在顯著的不同，尤其體現(xiàn)在計(jì)算目標(biāo)公司的實(shí)際價(jià)值過程中，國外認(rèn)為目標(biāo)公司的實(shí)際價(jià)值等同于其股權(quán)市值，而國內(nèi)認(rèn)為其等同于公司的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值。

2.2理論基礎(chǔ)

2.2.1協(xié)同效應(yīng)

1971年，德國的赫爾?曼哈肯最早提出了協(xié)同效應(yīng)，該理論的核心觀點(diǎn)就是當(dāng)并購活動(dòng)完成后，并購雙方在生產(chǎn)、管理和營銷等環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)了“1+1>2”的理想效果。伴隨著研究的深入，協(xié)同效應(yīng)受到了越來越多專家學(xué)者的認(rèn)同。通常情況下，協(xié)同效應(yīng)包括：經(jīng)營、財(cái)務(wù)和管理等層面的協(xié)同效應(yīng)。其中經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在并購?fù)瓿珊螅a(chǎn)經(jīng)營效率得到了顯著的提升，協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮作用，進(jìn)一步提高了公司的經(jīng)營效率，從而產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同，并購后企業(yè)財(cái)務(wù)能力有所提升，合并使得企業(yè)能夠合理避稅，最終實(shí)現(xiàn)了預(yù)期效應(yīng)。

具體來講，企業(yè)并購發(fā)生后，主并方將低成本的資金投資到更高收益率的被并購企業(yè)項(xiàng)目中，進(jìn)而使得合并后的企業(yè)擁有更高的資本收益，有效利用了企業(yè)的資金，使其擁有更高收益的投資機(jī)會(huì)，擴(kuò)大了企業(yè)的資本規(guī)模，也降低了企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最終提高了企業(yè)的償債能力。管理協(xié)同效應(yīng)，是指并購使得雙方均提高了管理效率，進(jìn)而又提高了企業(yè)的收益，該效應(yīng)具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：企業(yè)管理費(fèi)用的節(jié)約、企業(yè)運(yùn)營效率的提高、過剩管理資源的管理。管理協(xié)同效應(yīng)意味著具有較高管理效率的一方能夠提高另一方的管理效率，最終雙方管理水平趨于相同，進(jìn)而產(chǎn)生了超額的收益。

三七互娛出于長期的戰(zhàn)略目標(biāo)并購極光網(wǎng)絡(luò)，這一并購案例不僅幫助三七互娛拓寬了業(yè)務(wù)版圖，而且也使得極光網(wǎng)絡(luò)CEO的管理能力受到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，形成了巨大的協(xié)同效應(yīng)，本次并購使得三七互娛業(yè)績?cè)鰟?shì)顯著。

3三七互娛高溢價(jià)并購極光網(wǎng)絡(luò)案例介紹...............................17

3.1互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè).............................17

3.1.1互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的定義.......................................17

3.1.2互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)的運(yùn)營模式......................................17

4三七互娛高溢價(jià)并購中的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制分析.....................................29

4.1三七互娛高溢價(jià)并購中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別.......................................29

4.1.1估值風(fēng)險(xiǎn)..........................................29

4.1.2融資風(fēng)險(xiǎn)..........................................31

5互聯(lián)網(wǎng)游戲公司高溢價(jià)并購的風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示.............................50

5.1重視并購前的準(zhǔn)備..........................................50

5.2合理的業(yè)績承諾...................................................51

5.3合適的融資支付方式.................................................52

5互聯(lián)網(wǎng)游戲公司高溢價(jià)并購的風(fēng)險(xiǎn)控制的啟示

5.1重視并購前的準(zhǔn)備

要預(yù)防高溢價(jià)并購，首先要了解造成高溢價(jià)的主要原因。由于網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)在并購前會(huì)出現(xiàn)信息不一致和相關(guān)決策風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)在并購初期就應(yīng)當(dāng)對(duì)并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)致研究，重點(diǎn)考察并購公司、并購公司的運(yùn)營狀況、行業(yè)并購的具體狀況等。

在并購開展的初期，就應(yīng)該在最短時(shí)間內(nèi)就相關(guān)計(jì)劃建立領(lǐng)導(dǎo)小組。通常情況下，并購領(lǐng)導(dǎo)小組由兩個(gè)部分組成：并購企業(yè)自己的員工和出資招聘的專業(yè)人士，這些人中至少包括律師、會(huì)計(jì)師和金融顧問，在兼并其他公司過程中，如果觸及一些技術(shù)上的問題，也要有相關(guān)的技術(shù)顧問。而并購計(jì)劃則應(yīng)該包括這幾部分：首先是對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值進(jìn)行正確的評(píng)估，選擇適當(dāng)?shù)牟①彿绞胶徒灰追绞剑_定最佳的融資方式，制定并購計(jì)劃。在兼并的前期，盡量多地收集被并購公司的基本信息是十分必要的。收集的資料可以分成兩大部分：并購的基本法律環(huán)境和目標(biāo)公司的公開資料。兼并時(shí)關(guān)于外部法律環(huán)境的盡職分析一定要確保并購行為的正當(dāng)性。我國現(xiàn)行的并購法規(guī)出現(xiàn)在多種法律文書中，所以，律師團(tuán)隊(duì)既要精通公司法、證券法等常規(guī)性法律，又要精通有關(guān)股份有限公司、國有資產(chǎn)和涉外因素的并購專門法律條款。除了以上提到的法律條款，也要把反不正當(dāng)競(jìng)爭法、貿(mào)易政策、環(huán)境保護(hù)、安全衛(wèi)生、稅收政策等加入考查范圍。同時(shí)，并購方還要注意地方政府和部門對(duì)企業(yè)的特殊政策。

網(wǎng)絡(luò)游戲公司要根據(jù)自身進(jìn)行兼并重組的目的來確定并購對(duì)象，并將自身后續(xù)的發(fā)展計(jì)劃和長遠(yuǎn)目標(biāo)納入考察范圍，確定合乎自身目標(biāo)的并購對(duì)象可以有效地降低并購前后的成本，如并購成本、并購整合成本等。值得注意的是，企業(yè)在確定和執(zhí)行并購方案時(shí)，必須成立專門的小組，包括財(cái)務(wù)人員、企業(yè)價(jià)值評(píng)估人員、法律人員，以確保并購能流暢進(jìn)行。還有，公司要做好細(xì)致的前期調(diào)研計(jì)劃，確保管理層在作出并購決定之前，充分掌握被并購人的相關(guān)資料，確保后續(xù)的并購方案能夠順利實(shí)施，降低因信息不一致而帶來的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

6結(jié)語

6.1研究結(jié)論

近年來，在互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)內(nèi)所出現(xiàn)的高溢價(jià)并購案例愈發(fā)增多，對(duì)此本文將三七互娛作為研究主體，分析其并購案例，試圖挖掘其高溢價(jià)并購的原因所在，最后以風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來找出三七互娛所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并得出相應(yīng)的啟示。在進(jìn)行了一系列研究之后，本文最終得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

通過三七互娛的案例能夠發(fā)現(xiàn)，之所以發(fā)生此次高溢價(jià)并購極光網(wǎng)絡(luò)的事件，是因?yàn)橄率鰩c(diǎn)因素：第一是信息不對(duì)稱，未能做好充分的并購準(zhǔn)備，獲取的極光網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營情況信息不足，高估了其資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力；第二是競(jìng)爭對(duì)手的參與而形成的競(jìng)價(jià)壓力，為了能夠更快地完成并購，三七互娛不得不付出更多資金；第三是管理層的代理成本過高，最后則是高估了協(xié)同效應(yīng)，使得最終的并購成果未能達(dá)到預(yù)期。除此之外，在本次高溢價(jià)并購之中，所存在的風(fēng)險(xiǎn)眾多，其中既有估值方面的風(fēng)險(xiǎn)，又有整合、融資等方面的風(fēng)險(xiǎn)以待解決。針對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)而言，三七互娛所選擇的支付方式不適用于本次并購，使得企業(yè)面臨了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，形成了較高的財(cái)務(wù)壓力，在后期整合時(shí)出現(xiàn)了缺乏資金的問題。而從經(jīng)營戰(zhàn)略來看，雙方的經(jīng)營方式以及秉持的理念有所差異，使得技術(shù)磨合與產(chǎn)品研發(fā)上都會(huì)形成一定阻礙。三七互娛風(fēng)險(xiǎn)控制可以概括為以下幾點(diǎn)：符合長遠(yuǎn)發(fā)展觀念的業(yè)績承諾；合理的支付方式以降低財(cái)務(wù)壓力；挖掘產(chǎn)品深度，實(shí)施年輕化發(fā)展路線；重視并購后的整合，從多環(huán)節(jié)入手，以提升協(xié)同效應(yīng)。

由于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比于國外而言起步要落后不少，但由于自身的高速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了令全球矚目的發(fā)展成績，如今已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。與此同時(shí)，通過持續(xù)的調(diào)整，使得電商、O2O等都產(chǎn)生了符合我國消費(fèi)者需求的特色化模式。如今，各個(gè)行業(yè)紛紛走入了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我國政府所提倡的“互聯(lián)網(wǎng)+”模式也使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國”的持續(xù)發(fā)展，以及結(jié)合大數(shù)據(jù)的規(guī)劃，使得互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代在時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)下逐漸朝著物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代演變，行業(yè)環(huán)境日新月異。在如此的機(jī)遇環(huán)境中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)既有政策的扶持，又有廣大的發(fā)展空間，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之中頻頻會(huì)出現(xiàn)并購相關(guān)消息。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于自身的特殊性，呈現(xiàn)出周期短、更新迭代快等特點(diǎn)，也因此，在并購過程中很容易因?yàn)檩^高的資金投入而形成比其他行業(yè)更高的并購風(fēng)險(xiǎn)，所面臨的行業(yè)環(huán)境不斷變動(dòng)也使得并購風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn)（略）