本文是一篇金融論文，筆者通過研究發(fā)現(xiàn)：西藏上市公司現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)對其績效的提升有一定的促進作用。其中債務(wù)融資方式與股權(quán)融資方式對績效的提升有不同程度的抑制作用，故應(yīng)加強內(nèi)源融資的融資額度。

第一章緒論

1.1研究背景與意義

1.1.1研究背景

對于一個企業(yè)而言，資金相當(dāng)于人體血液，是企業(yè)發(fā)展過程中的關(guān)鍵一環(huán)。從企業(yè)的建立到后續(xù)的發(fā)展的各個階段，每一個階段都離不開資金的支持。如果一個企業(yè)沒有資金，或者是資金不足，再好的計劃、再好的項目，都是空想，再好的投資活動都有可能中途擱淺。因為充足的資金是企業(yè)經(jīng)營活動順利進行的重要保障之一，起著根本性作用。企業(yè)之所以在運轉(zhuǎn)，完全是因為資金在不停地流動。因此，融資對于一個企業(yè)的發(fā)展來說是至關(guān)重要的。西藏自治區(qū)和平解放之后，國家十分重視西藏自治區(qū)的建設(shè)與發(fā)展，多次賦予了西藏特殊優(yōu)惠的貨幣信貸政策，這些特殊政策都對西藏社會與經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的促進作用。實行的特殊優(yōu)惠政策主要是以下階段：無息、低息、差別利率、利差返還、優(yōu)惠利率等?！笆濉睍r期繼續(xù)對西藏自治區(qū)實施特殊優(yōu)惠的金融扶持政策。實施差異化的信貸政策，在有效控制風(fēng)險的前提下，國家鼓勵商業(yè)銀行向西藏傾斜配置信貸資源。支持和鼓勵西藏企業(yè)通過各類債務(wù)融資工具、股票、資產(chǎn)證券化等進行融資，提高直接融資比重。中央第七次西藏工作座談會后，明確了金融支持新時代西藏長治久安和高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，為在藏金融系統(tǒng)做好新時代金融服務(wù)工作提供了根本遵循，指出推動金融資源向制造業(yè)傾斜，支持受疫情影響大的行業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營[1]。由此可見，國家對于西藏經(jīng)濟發(fā)展的重視以及扶持力度。

伴隨著市場經(jīng)濟的迅猛發(fā)展以及經(jīng)濟全球化的不斷推進，我國企業(yè)所面臨的競爭日益激烈，融資環(huán)境不斷變化，融資方式也變得復(fù)雜多樣。那么，如何在復(fù)雜多變的環(huán)境獲得充足的資金支持對于企業(yè)而言就將是企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是企業(yè)能否在產(chǎn)品市場中取得成功的關(guān)鍵。在現(xiàn)有的有關(guān)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的文獻中，鮮有將西藏上市公司作為研究對象的文獻。為了補充完善這一部分內(nèi)容，以此來豐富國內(nèi)有關(guān)公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的研究，基于此，本文就將針對西藏上市公司的有關(guān)情況做出研究，探索公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。

1.2研究方法

1.2.1文獻分析法

圍繞西藏上市公司融資結(jié)構(gòu)對其績效的影響并在梳理和評述現(xiàn)有文獻研究的基礎(chǔ)上，界定融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營績效等相關(guān)變量的概念以及模型的測量，進一步對融資結(jié)構(gòu)理論進行分析，提出研究假設(shè)，構(gòu)建融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效模型。

1.2.2定性與定量分析法

本文采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法對文章進行探究。首先梳理相關(guān)理論與概念，然后梳理相關(guān)的融資環(huán)境、渠道以及西藏上市公司的融資現(xiàn)狀和經(jīng)營現(xiàn)狀，最后利用SPSS和STATA軟件對西藏上市公司樣本企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進行處理，實證檢驗了融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響作用。通過運用這兩種分析方法為融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系提供了理論依據(jù)與實證依據(jù)。

第二章國內(nèi)外文獻綜述

2.1企業(yè)績效的相關(guān)研究

2.1.1有關(guān)企業(yè)績效的影響因素

針對過往學(xué)者對企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)影響因素的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效的影響因素是復(fù)雜多樣的，主要包括公司融資結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、相關(guān)治理效應(yīng)的影響、企業(yè)文化和內(nèi)部營運管理等內(nèi)部因素以及政策環(huán)境、市場需求等外部因素。由于本文主要研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響關(guān)系，故先歸納總結(jié)有關(guān)企業(yè)經(jīng)營績效影響因素的文獻研究，然后總結(jié)歸納融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的研究文獻。

首先，對于企業(yè)規(guī)模等內(nèi)部因素的發(fā)展能為企業(yè)帶來一系列的正向經(jīng)濟效應(yīng)，也可能帶來生產(chǎn)與決策等方面的問題，而這也會影響企業(yè)的盈利情況，針對這一問題國內(nèi)外學(xué)者都做出了不少的研究。

Gurhan Gunday,Gunduz Ulusoy，Kemal Kilic等（2011）通過探討組織、過程、產(chǎn)品和營銷創(chuàng)新對企業(yè)績效的不同方面的影響以及在對土耳其184家制造企業(yè)進行實證研究后，得出結(jié)論制造業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)績效具有顯著正向影響[2]。Sanjai Bhagat,Brian Bolton（2008）通過研究公司治理、公司績效、公司資本結(jié)構(gòu)和公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，對公司治理和績效之間的關(guān)系做出了相同的估計。并得出了四個結(jié)論：a、發(fā)現(xiàn)由GIM和BCF指數(shù)衡量的較好的治理、董事會成員持股和CEO主席分離與較好的同期和后續(xù)經(jīng)營績效顯著正相關(guān)。此外，董事會獨立性與當(dāng)時以及之后的經(jīng)營績效呈負相關(guān)。b、與文獻中的主張相反，沒有一個治理措施與未來股市表現(xiàn)相關(guān)。c、在公司業(yè)績較差的情況下，紀律管理人員離職的概率與董事會成員持股比例、董事會獨立性呈正相關(guān)。d、改善公司治理的努力應(yīng)該集中在董事會成員的持股比例上，因為它與未來經(jīng)營業(yè)績和績效較差的公司紀律管理人員離職的概率呈正相關(guān)[3]。

另外國內(nèi)也有相當(dāng)學(xué)者對此進行了深刻研究，學(xué)者仲東亭（2021）以上海2017年在庫的高新技術(shù)企業(yè)全樣本數(shù)據(jù)為研究對象，圍繞其創(chuàng)新績效和運營績效構(gòu)建多元線性回歸模型展開分析。結(jié)果顯示：從總體看，上海高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新績效和運營績效與科技活動人力規(guī)模、科技活動經(jīng)費投入、資本規(guī)模均呈正相關(guān)，與資產(chǎn)負債率則呈負相關(guān)；從創(chuàng)新績效產(chǎn)出類別看，科技活動投入促進了專利產(chǎn)出，對軟件著作權(quán)卻影響不大；進一步從經(jīng)費投入結(jié)構(gòu)看，政府財政資金投入與創(chuàng)新績效正相關(guān)，但與運營績效負相關(guān)；從產(chǎn)業(yè)類別看，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的企業(yè)績效影響因素存在較大差異[4]。

2.2.1國外文獻綜述

國外學(xué)者有關(guān)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響研究主要是對于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與股權(quán)融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響關(guān)系進行開展，以下是相關(guān)文獻闡述。

2.2.1.1債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響研究

影響企業(yè)績效的因素眾多，而債務(wù)融資結(jié)構(gòu)便是其中之一。DarushYazdanfar,Peter Ohman（2015）使用三階段最小二乘（3SLS）和固定效應(yīng)模型分析了2009—2012年期間在五個行業(yè)運營的15897家瑞典中小企業(yè)的全面、跨部門樣本。研究證實，債務(wù)比率，在貿(mào)易信貸，短期債務(wù)和長期債務(wù)方面，對盈利能力方面的公司業(yè)績有負面影響。由于高負債率似乎增加了代理成本和失去對公司控制的風(fēng)險，中小企業(yè)所有者和管理者傾向于在相當(dāng)高的程度上用股權(quán)資本為他們的企業(yè)融資[17]。Denis Davydov（2016）研究了新興市場中公共債務(wù)融資和銀行債務(wù)融資對公司績效的影響。使用來自金磚四國的700家上市公司的數(shù)據(jù)，證明銀行債務(wù)可能對公司盈利能力有積極的影響。最終結(jié)果表明，較高的銀行融資水平可能會對公司盈利能力和市場估值產(chǎn)生積極影響[18]。Murillo Campello（2006）根據(jù)以前的研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)可以促進績效，也可以損害績效。然后利用115個行業(yè)30年來的數(shù)據(jù)，實證檢驗了杠桿率和銷售業(yè)績之間的行業(yè)內(nèi)關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)適度舉債與相對于競爭對手的銷售額增長有關(guān)；然而，高負債導(dǎo)致產(chǎn)品市場表現(xiàn)不佳[19]。Thi Phuong Vy Le（2017）等使用2007-2017年間所有非金融上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進行研究。研究結(jié)果表明：所有的負債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效呈現(xiàn)顯著負相關(guān)[20]。Rami Zeitun and MohamedGoaied（2022）采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型，對1670家上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)與績效之間的非線性關(guān)系進行分析。分析發(fā)現(xiàn)，短期債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響呈現(xiàn)出u型關(guān)系。這表明企業(yè)的利潤在較低水平的短期債務(wù)下將下降，在債務(wù)水平較高時，利潤會增加[21]。

第三章概念界定與相關(guān)理論.........................................14

3.1相關(guān)理論..................................................14

3.1.1早期理論............................................14

3.1.2 MM理論..............................................15

第四章上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的定性分析...................18

4.1相關(guān)融資政策分析................................18

4.2公司融資環(huán)境及融資渠道....................................20

第五章上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的定量分析...................34

5.1研究分析及假設(shè)............................................34

5.1.1債務(wù)融資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響........................34

5.1.2股權(quán)融資對企業(yè)經(jīng)營績效影響..........................35

第五章上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的定量分析

5.1研究分析及假設(shè)

根據(jù)上文分析，企業(yè)的融資方式一般分為內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資三種融資方式。根據(jù)企業(yè)經(jīng)常使用的融資方式，融資結(jié)構(gòu)主要由債務(wù)融資、股權(quán)融資所構(gòu)成。公司融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，一方面通過降低自身的融資成本、代理成本以及提升治理效應(yīng)等影響企業(yè)績效；另一方面通過對獲取到的資金進行重新分配和使用，以達到提高資金利用率及其收益的目的，進而影響企業(yè)經(jīng)營績效。西藏上市公司的融資情況如上文所述，內(nèi)源融資比例在企業(yè)整體融資的占比較小，故本文將采用企業(yè)常用的融資結(jié)構(gòu)（所有者權(quán)益/負債總額）進行分析并提出假設(shè)。

5.1.1債務(wù)融資對企業(yè)經(jīng)營績效的影響

債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債的方式進行融資，主要由銀行信貸、商業(yè)信用、企業(yè)債券等組成。最初的MM理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的市場價值與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即當(dāng)公司的債務(wù)比率由0%增加到100%時，企業(yè)的總價值不變。但修正后的MM理論指出，在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。即當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中占比接近100%時，企業(yè)價值最大。而權(quán)衡理論指出，如果使用過多的債務(wù)，會導(dǎo)致陷入財務(wù)困境，出現(xiàn)財務(wù)危機甚至破產(chǎn)。權(quán)衡理論認為，由于債務(wù)利息的抵稅收益，負債增加會增加企業(yè)的價值。隨著債務(wù)比率的增加，財務(wù)困境成本的現(xiàn)值也增加。在初期階段，債務(wù)抵稅收益起主導(dǎo)作用；當(dāng)債務(wù)抵稅收益與財務(wù)困境成本相平衡，企業(yè)價值達到最大，此時的債務(wù)與權(quán)益比率即為最佳資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)超過這一點時，財務(wù)困境的不利影響超過抵稅收益，企業(yè)價值甚至可能加速下降。因此，本文認為適度的債務(wù)融資有利于企業(yè)治理。

第六章結(jié)論與政策建議

6.1主要結(jié)論

本文針對西藏上市公司融資結(jié)構(gòu)對其績效的影響這一研究課題，經(jīng)過仔細篩選剔除出了數(shù)據(jù)缺失嚴重的相關(guān)企業(yè)，最終選取19家西藏上市公司作為研究對象。首先，通過文獻分析方法對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系進行簡要分析，為下文奠定基礎(chǔ)；然后對西藏地區(qū)的相關(guān)優(yōu)惠政策進行簡要描述，并對上市公司經(jīng)營現(xiàn)狀與融資現(xiàn)狀進行分析，利用因子分析法對企業(yè)盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力等四個方面的11個財務(wù)指標進行分析并最終構(gòu)建出一個企業(yè)經(jīng)營績效綜合得分指標。最后，將企業(yè)經(jīng)營績效綜合指標作為被解釋變量，融資結(jié)構(gòu)作為解釋變量，選取債務(wù)融資規(guī)模、股權(quán)融資規(guī)模、公司成長性與企業(yè)規(guī)模作為控制變量，通過固定效應(yīng)模型進行實證分析，探究西藏上市公司融資結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響作用。最終得出如下結(jié)論：

6.1.1上市公司融資結(jié)構(gòu)特征

企業(yè)的融資方式一般是內(nèi)源融資、債務(wù)融資與股權(quán)融資三種方式，而不同的融資規(guī)模將會構(gòu)成不同的融資結(jié)構(gòu)。從上文中可以看出，隨著時間的推移，西藏上市公司的融資規(guī)模在逐年上升，其中債務(wù)融資額度占總?cè)谫Y額度的比重最大。黃婉琳、王盈盈通過各自的研究均指出，我國上市公司在融資方式的選擇上，首先是股權(quán)融資，其次是債權(quán)融資，最后是內(nèi)源融資，這與優(yōu)序融資理論是不相符的[54][55]。導(dǎo)致這一不同情況出現(xiàn)的原因在于西藏自治區(qū)的特殊性。西藏自治區(qū)的特殊信貸優(yōu)惠政策不僅扶持了西藏當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的快速發(fā)展，又刺激了西藏自治區(qū)本土企業(yè)主要通過債務(wù)融資方式進行融資，以期擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模并達到企業(yè)持續(xù)性發(fā)展的目標。

參考文獻（略）