本文是一篇金融論文，本文從邏輯分析和實(shí)證研究?jī)煞矫嫣骄肯M(fèi)金融基于消費(fèi)傳導(dǎo)路徑和投資傳導(dǎo)路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

第1章緒論

1.1研究背景及意義

1.1.1研究背景

經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，相比之前，經(jīng)濟(jì)增速急劇放緩，改革開放前期經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段積累的矛盾逐漸顯現(xiàn)，原有的粗放式以高投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式已經(jīng)難以持續(xù)，中國(guó)已經(jīng)到了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，除2020年外，在2011~2021年間，最終消費(fèi)支出對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)率居高不下，穩(wěn)定在50%~69%區(qū)間，超越了資本形成，這表明消費(fèi)已然成為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力。為了順應(yīng)新形勢(shì)的變化，2020年，我國(guó)在十四五規(guī)劃綱要中明確提出要加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，并把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略作為“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的基點(diǎn)，以全面促進(jìn)消費(fèi)為其發(fā)展重點(diǎn)。在宏觀政策的大力支持下，提振消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需、促增長(zhǎng)成為時(shí)代強(qiáng)音。

消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的關(guān)注度持續(xù)提升，作為消費(fèi)在金融領(lǐng)域的衍生概念，消費(fèi)金融也迎來了自己的發(fā)展機(jī)遇。消費(fèi)金融公司的出現(xiàn)使得消費(fèi)金融的潛力逐漸被挖掘，消費(fèi)金融開始進(jìn)入大眾視野。2010年，首批通過原銀監(jiān)會(huì)審批的4家試點(diǎn)消費(fèi)金融公司相繼成立，消費(fèi)金融公司牌照數(shù)量在之后十余年間穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至目前，已經(jīng)有三十多家持牌消費(fèi)金融公司在消費(fèi)金融市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，消費(fèi)金融公司陣容擴(kuò)張步伐仍在持續(xù)向前邁進(jìn)。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融逐漸興起，作為消費(fèi)金融領(lǐng)域新的“藍(lán)海”，商業(yè)銀行、電商、小額信貸公司等爭(zhēng)相入局，在互聯(lián)網(wǎng)信息科技蓬勃發(fā)展和整體金融環(huán)境持續(xù)改善雙重因素的助推下，消費(fèi)金融市場(chǎng)發(fā)展?jié)撃芗铀籴尫拧＝刂沟?021年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)放款規(guī)模突破20萬億大關(guān)，余額規(guī)模也逼近6萬億，消費(fèi)金融行業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的重要力量。

1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述及述評(píng)

1.2.1國(guó)外研究綜述

考慮到國(guó)外的國(guó)情與我國(guó)存在的差異較大，國(guó)外的消費(fèi)金融理論研究成果對(duì)我國(guó)的適用性尚不明確，因此本文只簡(jiǎn)要列舉幾個(gè)代表性的相關(guān)研究成果以供參考。

Zeldes(1981)和Cochrane(1991)基于家庭金融的視角研究消費(fèi)貸款時(shí)發(fā)現(xiàn)，家庭居民的消費(fèi)支出與消費(fèi)貸款規(guī)模成正比，消費(fèi)貸款規(guī)模越大，相應(yīng)的家庭消費(fèi)支出也會(huì)成比例增加，進(jìn)而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。Ludvigson(1999)的研究解釋了這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，他在研究中發(fā)現(xiàn)消費(fèi)貸款規(guī)模的增加之所以能帶動(dòng)家庭消費(fèi)支出水平提升，原因在于消費(fèi)貸款提高了居民的預(yù)測(cè)收入，收入與消費(fèi)的正相關(guān)關(guān)系直接導(dǎo)致了這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。Tufano(2009)直接將消費(fèi)金融定義為經(jīng)濟(jì)的組成部分之一，并在此基礎(chǔ)上擴(kuò)展了消費(fèi)金融概念的功能領(lǐng)域，認(rèn)為消費(fèi)金融不僅僅是借貸行為，它同時(shí)涉及風(fēng)險(xiǎn)管理、儲(chǔ)蓄和投資等諸多領(lǐng)域，因而消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。Zinman（2013）在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究中發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)金融對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)值遠(yuǎn)高于居民收入的貢獻(xiàn)值，消費(fèi)金融顯著的促進(jìn)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

還有部分學(xué)者對(duì)消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有著更為中立的看法。Aregbeshola（2014）雖然也認(rèn)同消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，但同時(shí)他也提出消費(fèi)金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提是樹立正確的金融監(jiān)管導(dǎo)向，否則管理不善的消費(fèi)金融很容易對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)生破壞，進(jìn)而損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Pereira（2003）指出社會(huì)消費(fèi)融資貸款服務(wù)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說是把雙刃劍，適度的社會(huì)消費(fèi)融資貸款服務(wù)確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有益，一旦社會(huì)消費(fèi)融資貸款服務(wù)過多，社會(huì)對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的信貸服務(wù)就會(huì)相應(yīng)減少，社會(huì)資金在社會(huì)消費(fèi)需求部門的大量集聚極易使得經(jīng)濟(jì)社會(huì)供需失衡，從而對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利影響。Ryan等（2016）同樣認(rèn)為消費(fèi)金融的規(guī)模不宜發(fā)展過大，過于龐大的消費(fèi)金融規(guī)模會(huì)降低社會(huì)總資本的使用效率，反而會(huì)制約一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第2章消費(fèi)金融的概念界定及理論基礎(chǔ)

2.1消費(fèi)金融的概念界定

消費(fèi)金融是這些年時(shí)興的新概念，作為消費(fèi)與金融的結(jié)合體，消費(fèi)金融這一概念一般被納入經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的研究范圍。考慮到消費(fèi)金融在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間尚短，其所涉及的領(lǐng)域與業(yè)務(wù)還在不斷延伸，所以對(duì)于消費(fèi)金融這一概念并沒有達(dá)成一個(gè)明確的共識(shí)。現(xiàn)有理論研究多是以消費(fèi)金融的某一角度或方面為切入點(diǎn)對(duì)其進(jìn)行分析探討，分析的角度不同，得出的結(jié)論也有差異，為了更好的研究消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，我們需要先明確消費(fèi)金融的概念。

在國(guó)外學(xué)術(shù)界，對(duì)于消費(fèi)金融的概念界定雖然還沒有形成一致的結(jié)論，但學(xué)者們對(duì)消費(fèi)金融的定義多是從消費(fèi)主體引申而來的，他們普遍認(rèn)同消費(fèi)金融是為消費(fèi)者的消費(fèi)需求服務(wù)的金融活動(dòng)，由此產(chǎn)生了“Consumer Finance”，即消費(fèi)者金融，這也是西方學(xué)術(shù)界廣為流傳的一種叫法。它是從消費(fèi)者主體視角出發(fā)探究消費(fèi)者如何在有限的資金約束下最大限度的滿足自身消費(fèi)需求的一種金融活動(dòng)。消費(fèi)者金融需要考慮的方面比較多，在滿足自身消費(fèi)需求的同時(shí)，消費(fèi)者金融要兼顧到儲(chǔ)蓄、消費(fèi)信貸、資產(chǎn)組合、面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)算約束等諸多方面。消費(fèi)者金融的概念比較籠統(tǒng)，為了更具體更有針對(duì)性的研究消費(fèi)金融，有些學(xué)者便將消費(fèi)主體限定為個(gè)人范疇，衍生出了Personal finance（PF）。我們可以將其理解為個(gè)人理財(cái)，個(gè)人理財(cái)簡(jiǎn)單而言就是為個(gè)人制定理財(cái)規(guī)劃來管理自己的財(cái)富，從而抵御經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)的保值升值。

2.2消費(fèi)金融相關(guān)理論

在我國(guó)，消費(fèi)金融理論還處于初級(jí)階段，尚未形成規(guī)范、完善的統(tǒng)一體系，對(duì)消費(fèi)金融的研究更多地是將其限定在消費(fèi)信貸這一領(lǐng)域。雖然對(duì)消費(fèi)金融理論的具體內(nèi)容還沒有明確的界定，但學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為消費(fèi)金融理論起源于凱恩斯消費(fèi)理論，其理論基礎(chǔ)是持久收入假說和生命周期假說。

2.2.1凱恩斯消費(fèi)理論

凱恩斯消費(fèi)理論認(rèn)為人們是依據(jù)自身現(xiàn)期收入來安排其消費(fèi)的。短期內(nèi)，當(dāng)期的絕對(duì)收入是決定消費(fèi)水平高低的關(guān)鍵性因素，因而，我們可以將消費(fèi)看成收入的函數(shù)。根據(jù)凱恩斯在《就業(yè)利息和貨幣通論》一書中列出的消費(fèi)與收入的線性消費(fèi)函數(shù)公式，我們可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)與收入呈現(xiàn)為正比例關(guān)系，若收入增加，人們會(huì)適當(dāng)提高自己的消費(fèi)水平，反之若收入減少，人們也會(huì)適當(dāng)減少自己的消費(fèi)支出，當(dāng)人們處于失業(yè)狀態(tài)以至于完全沒有收入時(shí)，人們要么動(dòng)用自己的儲(chǔ)蓄來進(jìn)行生存所需的消費(fèi)，要么進(jìn)行借貸等金融活動(dòng)，從而就會(huì)出現(xiàn)初始的消費(fèi)金融。

2.2.2持久收入假說

凱恩斯消費(fèi)理論將消費(fèi)與收入相聯(lián)系，消費(fèi)由收入決定，收入越高，消費(fèi)越多。之后，弗里德曼對(duì)消費(fèi)和收入的關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步的探究。他將收入進(jìn)一步細(xì)分，將消費(fèi)者當(dāng)前所能獲得的收入定為暫時(shí)性收入，比如現(xiàn)有的工資、獎(jiǎng)金等。與暫時(shí)性收入相對(duì)應(yīng)的則是持久性收入，持久性收入是每個(gè)家庭或個(gè)人預(yù)期到的未來一定期限內(nèi)收入的平均值，至于這個(gè)期限的長(zhǎng)短，佛里德曼將其規(guī)定為三年以上。在此基礎(chǔ)上，佛里德曼提出了持久收入假說，即理智的消費(fèi)者會(huì)根據(jù)其持久性收入來規(guī)劃自己的消費(fèi)開支。

第3章消費(fèi)金融的發(fā)展現(xiàn)狀與影響因素...............................16

3.1消費(fèi)金融的發(fā)展現(xiàn)狀.................................16

3.1.1多元化參與主體，多層次競(jìng)爭(zhēng)格局.............................16

3.1.2用戶下沉效應(yīng)明顯，不良貸款率居高不下...............................17

第4章消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響分析...............................23

4.1消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接影響......................................23

4.1.1消費(fèi)金融改變消費(fèi)者的消費(fèi)觀念...................23

4.1.2消費(fèi)金融提高消費(fèi)者的消費(fèi)水平...........................24

第5章消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究................................30

5.1模型構(gòu)建和指標(biāo)定義.................................30

5.1.1模型選擇與構(gòu)建.........................30

5.1.2指標(biāo)選擇與定義.........................................31

第5章消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究

5.1模型構(gòu)建和指標(biāo)定義

5.1.1模型選擇與構(gòu)建

PVAR模型是對(duì)VAR模型在實(shí)證數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的傳承與發(fā)展，PVAR模型既保留了VAR模型的優(yōu)良特性，如不需要提前明確各變量之間的因果關(guān)系，而是通過設(shè)定所有變量系統(tǒng)內(nèi)生來反映變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，巧妙地消除了變量間的內(nèi)生性問題。PVAR模型又將專注于時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析的VAR模型拓展到面板數(shù)據(jù)領(lǐng)域。一方面降低了實(shí)證數(shù)據(jù)時(shí)間序列長(zhǎng)度的要求，只需滿足T≥M+3（T為時(shí)間序列長(zhǎng)度，M為變量的滯后階數(shù)）的條件就可被模型識(shí)別估計(jì)出相對(duì)穩(wěn)定的參數(shù)，從而放寬了模型估計(jì)的樣本量限制。相比于VAR模型，PVAR模型兼顧了個(gè)體效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)分析，其可以通過捕捉個(gè)體的時(shí)間表現(xiàn)特性從而凸顯不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異。考慮到PVAR模型的多重優(yōu)勢(shì)，結(jié)合本文的研究?jī)?nèi)容，本文選擇PVAR模型實(shí)證研究消費(fèi)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

在消費(fèi)金融指標(biāo)的選擇上，鑒于業(yè)界尚未對(duì)消費(fèi)金融的概念界定達(dá)成一致的意見，學(xué)者們對(duì)消費(fèi)金融指標(biāo)的選定多是參考國(guó)外的相關(guān)研究，其中以長(zhǎng)期或短期消費(fèi)信貸指代消費(fèi)金融的做法為主流。考慮到國(guó)內(nèi)外消費(fèi)金融發(fā)展的差異懸殊，我國(guó)消費(fèi)金融發(fā)展短而快的發(fā)展態(tài)勢(shì)使得長(zhǎng)期或短期消費(fèi)信貸相關(guān)數(shù)據(jù)缺乏系統(tǒng)連續(xù)的整理歸納。并且，不同省份在不同年份對(duì)長(zhǎng)期或短期消費(fèi)信貸數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的不一致也使得該指標(biāo)的說服力不足，因而，長(zhǎng)期或短期消費(fèi)信貸指標(biāo)并不能有效代表消費(fèi)金融。本文基于數(shù)據(jù)的可獲得性和消費(fèi)金融概念界定的考量，選取個(gè)人消費(fèi)貸款余額（cf）作為消費(fèi)金融的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

第6章研究結(jié)論及政策建議

6.1研究結(jié)論

本文從邏輯分析和實(shí)證研究?jī)煞矫嫣骄肯M(fèi)金融基于消費(fèi)傳導(dǎo)路徑和投資傳導(dǎo)路徑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，在邏輯分析方面，研究發(fā)現(xiàn)：

（1）消費(fèi)金融可以通過改善消費(fèi)直接作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從影響渠道來看，消費(fèi)金融借其對(duì)消費(fèi)觀念的改變、消費(fèi)水平的提升、消費(fèi)內(nèi)容及結(jié)構(gòu)的升級(jí)三維度影響消費(fèi)需求進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并與消費(fèi)金融的影響因素相呼應(yīng)，增強(qiáng)了其可信度。從影響主體來看，消費(fèi)金融不僅作用于消費(fèi)者的思想觀念，激發(fā)消費(fèi)者的消費(fèi)欲望，刺激其消費(fèi)需求，同時(shí)也影響著消費(fèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及消費(fèi)品的改造升級(jí)。并借此滿足消費(fèi)者的多樣化需求。消費(fèi)金融影響消費(fèi)需求，消費(fèi)需求是國(guó)民收入的重要組成部分，因而消費(fèi)金融的發(fā)展可以直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（2）消費(fèi)金融可以通過刺激投資間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。消費(fèi)金融通過影響消費(fèi)需求間接改變投資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，投資又能直接作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而消費(fèi)金融可以間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)（略）