本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，筆者認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益深入，各國上市公司業(yè)務(wù)日趨多樣化，同樣也意味著公司面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)也會日趨復(fù)雜，具體而言，匯率、利率和商品價(jià)格波動都會造成市場風(fēng)險(xiǎn)，面對這些市場風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)公司行之有效的方法就是使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，盡可能的降低公司未來損失的不確定性。

一、引言

1.1研究背景

世界經(jīng)濟(jì)日漸成為一個(gè)有機(jī)的整體，各個(gè)國家或地區(qū)不再是孤立的個(gè)體，生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)的廣泛流動，也讓全球經(jīng)濟(jì)更加繁榮，但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)、金融相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也在增加，各國上市公司在把握機(jī)遇的同時(shí)也面臨著巨大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化日益深入，各國上市公司業(yè)務(wù)日趨多樣化，同樣也意味著公司面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)也會日趨復(fù)雜，具體而言，匯率、利率和商品價(jià)格波動都會造成市場風(fēng)險(xiǎn)，面對這些市場風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)公司行之有效的方法就是使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，盡可能的降低公司未來損失的不確定性，甚至于將公司可能面臨的損失抵消掉。雖然套期保值可能幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但在使用套期保值的過程中，管理層的決策直接影響到公司的利益，如果放任管理層決策而不加以監(jiān)管，金融衍生工具使用不恰當(dāng)很容易對公司有所損害，那么投資者的利益也就無法保障。對于投資者而言，想要提升投資回報(bào)，就要解決如何及時(shí)通過公司管理層發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)信息和管理決策來準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)程度，并進(jìn)行行為決策，而這一過程并非僅僅依靠投資者個(gè)人的知識儲備和投資經(jīng)驗(yàn)就能達(dá)成，還需要公司管理層和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的助力。從投資者角度來看，公司管理層適當(dāng)增加信息披露的有用性，可以更大程度上減輕投資者對市場上各類繁雜風(fēng)險(xiǎn)信息的篩選、分析，能夠減少信息的誤導(dǎo)作用和投資者的理解偏差；從公司管理層的角度來看，市場的優(yōu)勝劣汰勢必會對市場參與者提出更高的要求，如何在信息披露上提供給市場、投資者和未來公司發(fā)展參考以更優(yōu)的信息，是給每個(gè)上市公司的考驗(yàn)。因此，無論是對應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的公司管理層和投資者，還是對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如何提升信息傳遞的有效性、優(yōu)化相關(guān)準(zhǔn)則的精確程度都具有現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

1.2研究思路與框架

基于衍生金融工具和套期保值業(yè)務(wù)的實(shí)務(wù)準(zhǔn)則，結(jié)合上市公司風(fēng)險(xiǎn)信息披露現(xiàn)狀，提出研究問題，論述研究意義。針對研究目的和研究問題，回顧有關(guān)套期保值實(shí)務(wù)在現(xiàn)實(shí)市場中的運(yùn)作情況及其風(fēng)險(xiǎn)信息披露影響投資行為的文獻(xiàn)，總結(jié)研究問題的重要性。通過對信息表征與行為決策、投資者行為異質(zhì)性和社會性等相關(guān)理論的研究，提出研究假設(shè)，同時(shí)，根據(jù)研究所需要的環(huán)境背景進(jìn)行實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)，以完成實(shí)驗(yàn)任務(wù)和數(shù)據(jù)處理，達(dá)到驗(yàn)證研究假設(shè)的目的。總結(jié)主要研究結(jié)論，提出不足，和未來可能的研究方向。 

研究主要目的是探究市場上的個(gè)體投資者面對市場信息變化時(shí)做出的反應(yīng)，公開披露的數(shù)據(jù)是對市場上投資者群體的統(tǒng)計(jì)，通過這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析僅僅能夠得出市場變化對投資群體的影響，而不能從中分析出個(gè)體投資者的反應(yīng)，因此不能作為本研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，也無法達(dá)到研究目的，因此，在理論分析方面，主要通過對信息表征與行為決策、投資者行為異質(zhì)性和社會性等相關(guān)理論的研究建立理論基礎(chǔ)，采用實(shí)驗(yàn)研究的方法，對現(xiàn)金流量套期中的風(fēng)險(xiǎn)信息披露進(jìn)行變化操控，以探究投資者行為決策的變化，最終分析得出風(fēng)險(xiǎn)信息披露對投資者判斷的影響。

二、理論回顧與文獻(xiàn)綜述

2.1理論回顧

2.1.1信息加工理論

1.信息表征與行為決策

人的判斷和決策等行為，可以依據(jù)信息加工理論進(jìn)行解釋。人腦信息處理類似于電腦，對信息的處理一般從認(rèn)知表征、分析內(nèi)涵到做出判斷，完成對信息的分析處理，從而做出決策等行為。

當(dāng)代認(rèn)知心理學(xué)派認(rèn)為，類似于電腦的判斷和決策過程，人腦的判斷和決策也可以分為不同的過程，包括信息獵得、信息分析和信息賦值。獵取信息是人腦信息處理系統(tǒng)運(yùn)行的第一步，即對表征信息的識別和貯存，以及后續(xù)的調(diào)取（Jenkins, John G.，1939）。信息分析是人腦信息處理系統(tǒng)運(yùn)行的第二步，對于從外部環(huán)境獲取的龐雜信息，人腦需要根據(jù)目標(biāo)任務(wù)對信息進(jìn)行適當(dāng)篩選。信息賦值是人腦以目標(biāo)任務(wù)為依據(jù)，對信息的重要性進(jìn)行賦值并排序的過程（Lanier, Lyle H.，1978；Sun Qingzhou等，2021）。有研究認(rèn)為，人腦在面對不同任務(wù)目標(biāo)時(shí)，會有所選擇的對信息進(jìn)行處理，而處理信息的方式不同會影響信息獵取、信息分析和信息賦值的方式產(chǎn)生相應(yīng)的變化，簡言之，任務(wù)目標(biāo)通過信息處理系統(tǒng)的三個(gè)步驟作用于判斷和決策的結(jié)果（Kristof Kovacs, Andrew R.A.，2019；Jonathan St B T Evans，2014）。當(dāng)信息龐雜時(shí)，人腦會不自覺的選擇大量信息中相對簡單和模糊的信息。Shen和Hue（2007）發(fā)現(xiàn)，除去信息量之外，信息的不同表征方式也會影響人腦對信息的處理方式。比如，任務(wù)目標(biāo)的復(fù)雜度相對更高時(shí)，面對大量信息，人類會傾向于簡化的決策，但策略簡化程度與出現(xiàn)錯(cuò)誤的概率呈反向關(guān)，最終導(dǎo)致判斷和決策上的偏誤。

2.2文獻(xiàn)綜述

研究主要目的是檢驗(yàn)現(xiàn)金流量套期中風(fēng)險(xiǎn)披露的形式和內(nèi)容對投資者投資判斷的影響。通過對上市公司風(fēng)險(xiǎn)信息披露、套期保值以及信息表征、披露方式等相關(guān)研究加以分析進(jìn)行述評，以得出研究的重要性，建立研究的理論基礎(chǔ)。

2.2.1風(fēng)險(xiǎn)信息披露

從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度，國內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過準(zhǔn)則和規(guī)定來要求上市公司提高風(fēng)險(xiǎn)信息披露質(zhì)量，一些研究檢驗(yàn)了這些準(zhǔn)則和規(guī)定的實(shí)施效果。在已施行的準(zhǔn)則和規(guī)定中，有的對風(fēng)險(xiǎn)信息披露的有效程度做出強(qiáng)制要求，大量研究認(rèn)為，強(qiáng)制要求有效披露風(fēng)險(xiǎn)信息，可以幫助投資者篩選有用的信息。Roulstone（1999）利用準(zhǔn)則發(fā)布前后的信息差，對25家上市公司的風(fēng)險(xiǎn)信息披露形式進(jìn)行了研究，研究表明，對于市場風(fēng)險(xiǎn)信息的披露形式，大部分公司能做到兩種形式兼顧，但除卻定量或定性披露風(fēng)險(xiǎn)信息外，很少有公司能夠做進(jìn)一步的詳細(xì)披露，比如風(fēng)險(xiǎn)度量模型。Linsmeier et al（.2002）在非金融行業(yè)中選取了較多上市公司為研究對象，以驗(yàn)證FRRNo.48所強(qiáng)制要求的，市場風(fēng)險(xiǎn)披露相關(guān)準(zhǔn)則，對股票交易量的影響，研究結(jié)果表明這項(xiàng)準(zhǔn)則為投資者篩選有效信息做出了貢獻(xiàn)。

從公司管理層和市場信息使用者的角度，公司管理層通過向市場披露與公司運(yùn)營和市場運(yùn)作有關(guān)的信息，不僅可以向市場信息使用者傳遞風(fēng)險(xiǎn)或者利好的信號，也可以為公司未來的發(fā)展決策提供重要依據(jù)。而目前就市場上各上市公司管理層披露的信息質(zhì)量來看，以范式無意義內(nèi)容為主，以公司實(shí)際情況為輔（LI F.，2010）。而對于風(fēng)險(xiǎn)信息的披露，不少研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司管理層在以往的信息披露中，盡可能多的附加有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的信息披露，能夠起到很好的信號傳遞作用，也為市場信息使用者提供了更可靠、豐富的依據(jù)（蔣紅蕓，2018）。

三、理論分析與研究假設(shè) ..................................... 20

3.1被套期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)披露形式與投資者判斷 .......................... 20

3.2凈風(fēng)險(xiǎn)披露與投資者判斷................................ 21

3.3被套期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)披露形式、凈風(fēng)險(xiǎn)披露與投資者判斷 ........................ 23

四、研究設(shè)計(jì) ........................................... 25

4.1實(shí)驗(yàn)總體設(shè)計(jì) ................................. 25

4.2被試的選擇 ................................................. 26

4.3實(shí)驗(yàn)任務(wù)及過程 .................................... 26

五、被套期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)披露形式、凈風(fēng)險(xiǎn)披露對投資者判斷影響的實(shí)驗(yàn)結(jié)果 ........................ 30

5.1被試分析及操控檢驗(yàn) ......................................... 30

5.1.1被試分析 ................................. 30

5.1.2操控檢驗(yàn) ........................................... 32

五、被套期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)披露形式、凈風(fēng)險(xiǎn)披露對投資者判斷影響的實(shí)驗(yàn)結(jié)果

5.1被試分析及操控檢驗(yàn)

5.1.1被試分析

實(shí)驗(yàn)對被試的性別、年齡等信息進(jìn)行了簡單統(tǒng)計(jì)，以及被試是否有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)、是否熟悉金融衍生工具的分析，據(jù)此作出以下分析。其中被試關(guān)于是否有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的問題是“您是否投資過股市？”；關(guān)于是否熟悉金融衍生工具的問題是“您對金融衍生工具的熟悉程度如何？”。

（1）性別和年齡

參加本次實(shí)驗(yàn)的全體被試共有207人，其中女性113人，占全體被試的55.5%；男性94人，占全體被試的比例為45.5%。被試年齡集中分布在26-30歲之間，根據(jù)表5.2可知，各組的性別分布沒有顯著差異（Chi-Square=0.87a，p=0.993）；由表5.4可知，各組的年齡段的分布沒有顯著差異（Chi-Square=7.277a，p=0.839）。

六、研究結(jié)論與實(shí)踐啟示

6.1研究結(jié)論

隨著經(jīng)濟(jì)全球化日益深入，各國上市公司業(yè)務(wù)日趨多樣化，同樣也意味著公司面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)也會日趨復(fù)雜，具體而言，匯率、利率和商品價(jià)格波動都會造成市場風(fēng)險(xiǎn)，面對這些市場風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)公司行之有效的方法就是使用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，盡可能的降低公司未來損失的不確定性，甚至于將公司可能面臨的損失抵消掉。雖然套期保值可能能夠幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但在使用套期保值的過程中，管理層的決策直接影響到公司的利益，如果放任管理層決策而不加以監(jiān)管，金融衍生工具使用不恰當(dāng)很容易對公司有所損害，那么投資者的利益也就無法保障。從投資者角度來看，公司管理層適當(dāng)增加信息披露的有用性，可以更大程度上減輕投資者對市場上各類繁雜風(fēng)險(xiǎn)信息的篩選、分析，能夠減少信息的誤導(dǎo)作用和投資者的理解偏差；從公司管理層的角度來看，市場的優(yōu)勝劣汰勢必會對市場參與者提出更高的要求，如何在信息披露上提供給市場、投資者和未來公司發(fā)展參考以更優(yōu)的信息，是給每個(gè)上市公司的考驗(yàn)。因此，無論是對應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的公司管理層和投資者，還是對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如何提升信息傳遞的有效性、優(yōu)化相關(guān)準(zhǔn)則的精確程度都具有現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。研究通過對信息表征與行為決策、投資者行為異質(zhì)性和社會性等相關(guān)理論的研究，采用實(shí)驗(yàn)研究的方法，檢驗(yàn)了現(xiàn)金流量套期風(fēng)險(xiǎn)信息披露形式和內(nèi)容對個(gè)體投資者投資判斷的影響，從信息使用者個(gè)體的角度，探究了信息披露的形式及內(nèi)容對于公司價(jià)值、市場反應(yīng)的作用。

參考文獻(xiàn)（略）