本文是一篇金融論文，本文首先對(duì)合并前目標(biāo)公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行了研究。實(shí)證結(jié)果表明，目標(biāo)公司參與了盈余管理活動(dòng)。具體而言，在這兩種盈余管理形式中，在薩班斯法案生效前和生效后的時(shí)間段內(nèi)，目標(biāo)公司在公告日期前的季度內(nèi)實(shí)行實(shí)際活動(dòng)操縱。

1.緒論

1.1問(wèn)題的提出

由于全球化、自由貿(mào)易協(xié)定和技術(shù)的快速變化，商業(yè)世界的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。這些因素影響商業(yè)環(huán)境，從而為商業(yè)世界中的所有實(shí)體創(chuàng)造機(jī)會(huì)的同時(shí)也帶來(lái)威脅。合并和收購(gòu)（M&A）是公司用來(lái)應(yīng)對(duì)商業(yè)環(huán)境變化的流行手段之一，是通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)能力來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)最大化的戰(zhàn)略決策的結(jié)果（Brush，1996），也為企業(yè)提供了一個(gè)獲得更好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可觀收入的重要機(jī)會(huì)。并購(gòu)也為企業(yè)提供了一個(gè)重要的機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可觀的收入。然而，在并購(gòu)的背景下，還有一些基本的問(wèn)題尚未得到解決。例如，先前的證據(jù)表明，在合并后的時(shí)期，主并公司通常不會(huì)受益，反而會(huì)遭受重大損失（Agrawal等，1992；Antoniou等，2008；Louis，2004）。主并公司在并購(gòu)后的糟糕表現(xiàn)至關(guān)重要，因?yàn)檫@與有效資本市場(chǎng)的概念不符。此外，并購(gòu)文獻(xiàn)表明，管理者有時(shí)會(huì)以犧牲股東的利益為代價(jià)獲得私人收益，從而會(huì)引起股東和管理者之間的利益沖突（Jensen和Meckling，1976），這可能會(huì)導(dǎo)致不良收購(gòu)和不良業(yè)績(jī)。例如，自由現(xiàn)金流假說(shuō)（Jensen，1986）和自負(fù)假說(shuō)（Roll，1986）表明企業(yè)采取降低公司價(jià)值的收購(gòu)。因此，本文試圖重新探討并購(gòu)后的不佳表現(xiàn)，以及通過(guò)約束管理層來(lái)避免不良收購(gòu)和不佳表現(xiàn)的狀況。

一些研究調(diào)查了資本市場(chǎng)的這種不一致性，并給出了合并后的不良業(yè)績(jī)和不良收購(gòu)決策的原因。例如，Jensen和Ruback（1983）提出，并購(gòu)后的異?；貓?bào)是令人不安的，并購(gòu)前后股價(jià)的變化高估了并購(gòu)后的未來(lái)效率收益。 Agrawal等（1992）也證實(shí)了并購(gòu)后公司表現(xiàn)不佳這種異常于有效市場(chǎng)的現(xiàn)象。之后的研究人員，例如Erickson和 Wang（1999）、Louis（2004）、 Botsari和Meeks（2008）、Farooqi 等（2017）研究主并公司進(jìn)行盈余管理的影響，結(jié)果顯示公司通過(guò)提高收益和提高股票估值來(lái)降低目標(biāo)公司的收購(gòu)成本，這對(duì)合并后公司的績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)面影響（Farooqi 等，2017；Louis， 2004）。從減少盈余管理行為這一有助于規(guī)避并購(gòu)后公司不良業(yè)績(jī)的行為角度來(lái)看，有必要對(duì)管理層進(jìn)行約束。在盈余管理削減的研究背景下，以往的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)認(rèn)為，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理行為具有紀(jì)律效應(yīng)（Hart，1983； Leibenstein，1966；Schmidt，1997；Shleifer 和 Vishny，1997）。競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的企業(yè)管理者如果行為不高效，將面臨更大的市場(chǎng)壓力，因?yàn)樗麄兊臒o(wú)能會(huì)很快被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用，嚴(yán)重危及企業(yè)的生存（Masulis等，2007）。與此觀點(diǎn)一致的是，Li（2010）發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高信息披露質(zhì)量。因此，這些公司與更準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān)，這也有助于減少管理者和股東之間的利益沖突。研究人員還指出，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為一種強(qiáng)有力的治理機(jī)制，確保管理層不浪費(fèi)企業(yè)資源（Alchian，1950；Stigler，1958）。這一證據(jù)表明，來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力影響管理報(bào)告行為，在某種意義上，在競(jìng)爭(zhēng)更激烈的行業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司不太可能從事盈余操縱。

1.2研究背景及意義

合并和收購(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成一個(gè)新的公司。在企業(yè)合并和收購(gòu)中，主并公司以現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)的股票或資產(chǎn)，或與目標(biāo)股東交換股票。所以，有兩種類型的并購(gòu)，股票融資的企業(yè)并購(gòu)和現(xiàn)金融資的企業(yè)并購(gòu)。

首先，在股票并購(gòu)中，目標(biāo)股東收到的對(duì)價(jià)是主并公司的股票。主并公司為獲得控制權(quán)而發(fā)行的股份總數(shù)由主并公司與被主并公司商定的交換比例決定。這個(gè)換股比率是每股目標(biāo)公司股票能夠交換的主并公司的股票數(shù)量。這一比率的設(shè)定也使得目標(biāo)股東通常能獲得高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的大量溢價(jià)?；蛘?，交換比率可以根據(jù)主并公司的估價(jià)股票價(jià)值來(lái)確定。

鑒于這一比率與主并公司的股價(jià)密切相關(guān)，主并公司可能會(huì)有動(dòng)機(jī)在合并前提高其股價(jià)。Erickson 和 Wang（1999）注意到有三個(gè)主要原因來(lái)說(shuō)明為什么主并公司在合并前試圖提高股價(jià)。首先，主并公司的股東更傾向于以較高的價(jià)格來(lái)降低收益稀釋的可能性。此外，發(fā)行股票會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)和投票權(quán)。最后，通過(guò)提高公司股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)收購(gòu)該公司可以降低購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的成本。然而，在這類并購(gòu)中，目標(biāo)公司也有提高其股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)，以獲得更多主并公司新發(fā)行的股票。然而，由于目標(biāo)公司可能不知道其被做作為并購(gòu)目標(biāo)，這使得其在合并前操縱其收益變得更加困難。鑒于主并公司和目標(biāo)公司都有在并購(gòu)交易前操縱收益的動(dòng)機(jī)，他們都聘請(qǐng)了專業(yè)的會(huì)計(jì)師、審計(jì)師或投資銀行家來(lái)評(píng)估換股比率的公平性。

值得一提的是，盡管主并公司在合并和收購(gòu)交易之前有許多動(dòng)機(jī)操縱其收益，但它可能出于正當(dāng)理由選擇不從事這種行為。代理理論認(rèn)為，盈余管理之所以發(fā)生，是因?yàn)椴贿M(jìn)行盈余管理的成本一定超過(guò)了盈余管理的成本 （Watts和Zimmerman，1990）。這種情況在會(huì)計(jì)信息使用者不成熟或不知情的情況下很常見(jiàn)。然而，在股票融資的企業(yè)并購(gòu)中，會(huì)計(jì)信息的使用者對(duì)這類信息是完全熟悉的。特別是，目標(biāo)公司的經(jīng)理和董事會(huì)由于受到股東訴訟的影響會(huì)聘請(qǐng)投資銀行家和審計(jì)師等專家，以證明主并公司財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度是合理的。

2.理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

2.1理論基礎(chǔ)

盈余管理已經(jīng)引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。文獻(xiàn)中對(duì)盈余管理的定義有很多，但學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界尚未就一個(gè)普遍的定義達(dá)成一致。本章提供了以下四種常用的定義：

Schipper（1989），將盈余管理或披露管理，定義為：

“有目的地干預(yù)外部財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，以獲取一些私人利益 （相對(duì)于，例如，僅僅促進(jìn)過(guò)程中的中性操作）……拓展定義包括“真實(shí)”盈余管理，即通過(guò)投資擇時(shí)或融資決策來(lái)改變已報(bào)告的盈余或其中的一部分來(lái)實(shí)現(xiàn)” （第92頁(yè)） 。

這一定義強(qiáng)調(diào)了管理者有目的地干預(yù)報(bào)告過(guò)程以獲取私人利益。該定義通過(guò)擴(kuò)展也涵蓋了真實(shí)盈余管理。該定義還表明，管理者在有利可圖的投資項(xiàng)目中使用延遲策略來(lái)更改報(bào)告。

Healy 和 Wahlen（1999）給出了最廣泛使用的盈余管理定義：

“盈余管理發(fā)生在管理人員在財(cái)務(wù)報(bào)告和交易安排中利用判斷改變財(cái)務(wù)報(bào)告，以誤導(dǎo)一些利益相關(guān)者對(duì)公司的基本經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的看法或影響依賴于報(bào)告中的會(huì)計(jì)數(shù)字的合同結(jié)果的情形中。”（第368頁(yè)） 。

這個(gè)廣義的定義是指經(jīng)理人在財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中所作的判斷。特別是，管理者可以選擇延后或進(jìn)行與折舊方法（直線折舊或加速折舊）、營(yíng)運(yùn)資金管理（存貨估價(jià)、存貨水平、采購(gòu)和應(yīng)收政策）、研發(fā)和廣告或維護(hù)相關(guān)的收入和支出。他們明確定義了盈余管理的目標(biāo)，并提到其目的是在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面誤導(dǎo)利益相關(guān)者。

2.2文獻(xiàn)綜述

外部融資事件提供了一種背景，在這種背景下，管理層有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)操縱收益（Dechow 等，1996）。這種考慮可能有助于說(shuō)明盈余管理與并購(gòu)交易之間的關(guān)系。

2.2.1企業(yè)并購(gòu)交易前的盈余管理

投資者理性假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)在學(xué)術(shù)界并沒(méi)有被否定，這是一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)。然而，一些關(guān)于盈余管理的研究從股權(quán)發(fā)行、首次公開(kāi)發(fā)行、股票融資收購(gòu)和管理層收購(gòu)的視角予以展開(kāi)。

最近的研究指出，公司在股票發(fā)行、（Shivakumar，2000；Teoh等， 1998b），股票融資收購(gòu)（Erickson和Wang，1999）、首次公開(kāi)募股（Teoh 等，1998a；Teoh 等，1998）之前更熱衷于盈余管理。特別地，研究結(jié)果表明，公司在這些交易之前報(bào)告正向的非預(yù)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。此外，研究還發(fā)現(xiàn)，在首次公開(kāi)募股（Teoh 等，1998）和的股票融資收購(gòu)（Erickson和Wang，1999）之后，意外應(yīng)計(jì)利潤(rùn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

在管理層收購(gòu)的案例中，研究提供了不同的結(jié)果。在這些交易中，管理層用現(xiàn)金收購(gòu)另一個(gè)公司，因此有人認(rèn)為，管理層有動(dòng)機(jī)在交易之前降低收益，以降低收購(gòu)價(jià)格。然而，DeAngelo（1986）從應(yīng)計(jì)收益的變化中發(fā)現(xiàn)，主并公司的盈余管理證據(jù)很少。相反，Perry和Williams（1994）發(fā)現(xiàn)強(qiáng)有力的證據(jù)表明，管理層操縱會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以減少報(bào)告收益。從本質(zhì)上說(shuō)，他們檢查了可以改變收入變化和可折舊資本變化的非預(yù)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，并得出結(jié)論，由于在交易之前意外應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為負(fù)，在管理層收購(gòu)之前收入減少。

3.目標(biāo)公司的盈余管理 ................................... 54

3.1引言 ..................................... 54

3.2研究假設(shè) .................... 55

4.目標(biāo)公司的盈余管理、股東收益與主并公司績(jī)效 ............ 73

4.1引言 ................................. 73

4.2研究假設(shè) ............................... 74

5.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)減少盈余管理的作用 ......................... 98

5.1引言 ................................ 98

5.2研究假設(shè) .......................... 100

5.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)減少盈余管理的作用

5.1引言

前一章實(shí)證研究了目標(biāo)公司合并前盈余管理導(dǎo)致合并后的不良業(yè)績(jī)。本章擴(kuò)展了論文，并識(shí)別了有助于減少導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳的公司盈余管理行為的行業(yè)條件。此外，本章還提供了分析，高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和良好的治理可以避免不良收購(gòu)。

文獻(xiàn)表明管理者與股東之間的利益沖突會(huì)導(dǎo)致盈余管理（Perry和 Williams，1994）。Ronen和Yaari（2008）也指出盈余管理是管理層與股東利益沖突的結(jié)果。他們進(jìn)一步討論了這一問(wèn)題的根源在于委托人和代理人之間的信息不對(duì)稱，因?yàn)樗麄冴P(guān)注的是公司層面的不同方面。研究者還指出，并購(gòu)是一個(gè)會(huì)引起股東和管理者之間利益沖突的事件（Jensen和Meckling，1976）。眾所周知，管理者有時(shí)以犧牲股東的利益為代價(jià)獲得私人利益，而不進(jìn)行價(jià)值最大化的收購(gòu)。例如，自由現(xiàn)金流假說(shuō)預(yù)測(cè)，投資機(jī)會(huì)少但現(xiàn)金流充裕的公司更有可能進(jìn)行破壞價(jià)值的收購(gòu)（Jensen，1986）。同樣，傲慢假說(shuō)（Roll，1986）解釋了管理者在相信自己能夠正確發(fā)現(xiàn)目標(biāo)時(shí)仍然做出不受歡迎的投資決策，從而引發(fā)了股東與管理者的利益沖突。因此，并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致利益沖突，從而導(dǎo)致盈余管理，如前所述。以往的研究也表明，參與并購(gòu)的公司會(huì)參與盈余管理活動(dòng)，它們并進(jìn)一步證明這種盈余管理會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后業(yè)績(jī)不佳（Botsari和Meeks，2008；Erickson和Wang，1999；Farooqi， 2017；Louis，2004）。這些論點(diǎn)自然提出了一個(gè)重要的問(wèn)題，即是否存在任何特定條件，以減少這種股東-經(jīng)理的利益沖突，特別是在并購(gòu)方面。

6.結(jié)論

6.1研究總結(jié)、啟示與政策建議

并購(gòu)是資本市場(chǎng)全球化的重要表現(xiàn)。并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)都是重要的企業(yè)事件，而公共會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在并購(gòu)決策中有著重要的作用。目標(biāo)公司的管理者代表股東或追求自身利益，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)操縱并購(gòu)交易前的報(bào)告收益，以影響股價(jià)，為股東和自己產(chǎn)生更高的收益。與這一觀點(diǎn)一致的是，研究人員投入了大量的精力來(lái)研究主并公司和收購(gòu)目標(biāo)是否會(huì)圍繞收購(gòu)進(jìn)行盈余管理。

鑒于公共會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)和盈余管理中的重要性，本文在考慮薩班斯-奧克斯利法案的情況下，詳細(xì)分析了美國(guó)企業(yè)在合并公告前基于應(yīng)計(jì)收益和實(shí)際活動(dòng)的盈余管理行為。進(jìn)一步研究了目標(biāo)公司盈余管理對(duì)股票收益和并購(gòu)后績(jī)效的影響。此外，本文還研究了可能降低盈余管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。具體而言，本研究考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)盈余管理和主并公司短期收益的影響。本文的主要研究成果如下：

本文首先對(duì)合并前目標(biāo)公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行了研究。實(shí)證結(jié)果表明，目標(biāo)公司參與了盈余管理活動(dòng)。具體而言，在這兩種盈余管理形式中，在薩班斯法案生效前和生效后的時(shí)間段內(nèi)，目標(biāo)公司在公告日期前的季度內(nèi)實(shí)行實(shí)際活動(dòng)操縱。目標(biāo)公司的盈余管理行為在宣布合并日期前的八個(gè)季度是顯著的。此外，在薩班斯法案之前的時(shí)期，應(yīng)計(jì)盈余管理在股票收購(gòu)的目標(biāo)公司中也很突出。然而，與先前文獻(xiàn)的發(fā)現(xiàn)一致，它在薩班斯法案之后的時(shí)期下降。這一證據(jù)表明，在基于股票的收購(gòu)中，目標(biāo)公司只在薩班斯法案之前的時(shí)期更喜歡應(yīng)計(jì)盈余管理。

參考文獻(xiàn)（略）