本文是一篇金融論文,本文首先對(duì)合并前目標(biāo)公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行了研究。實(shí)證結(jié)果表明,目標(biāo)公司參與了盈余管理活動(dòng)。具體而言,在這兩種盈余管理形式中,在薩班斯法案生效前和生效后的時(shí)間段內(nèi),目標(biāo)公司在公告日期前的季度內(nèi)實(shí)行實(shí)際活動(dòng)操縱。
1.緒論
1.1問(wèn)題的提出
由于全球化、自由貿(mào)易協(xié)定和技術(shù)的快速變化,商業(yè)世界的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。這些因素影響商業(yè)環(huán)境,從而為商業(yè)世界中的所有實(shí)體創(chuàng)造機(jī)會(huì)的同時(shí)也帶來(lái)威脅。合并和收購(gòu)(M&A)是公司用來(lái)應(yīng)對(duì)商業(yè)環(huán)境變化的流行手段之一,是通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)能力來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)最大化的戰(zhàn)略決策的結(jié)果(Brush,1996),也為企業(yè)提供了一個(gè)獲得更好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可觀收入的重要機(jī)會(huì)。并購(gòu)也為企業(yè)提供了一個(gè)重要的機(jī)會(huì),以實(shí)現(xiàn)更好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可觀的收入。然而,在并購(gòu)的背景下,還有一些基本的問(wèn)題尚未得到解決。例如,先前的證據(jù)表明,在合并后的時(shí)期,主并公司通常不會(huì)受益,反而會(huì)遭受重大損失(Agrawal等,1992;Antoniou等,2008;Louis,2004)。主并公司在并購(gòu)后的糟糕表現(xiàn)至關(guān)重要,因?yàn)檫@與有效資本市場(chǎng)的概念不符。此外,并購(gòu)文獻(xiàn)表明,管理者有時(shí)會(huì)以犧牲股東的利益為代價(jià)獲得私人收益,從而會(huì)引起股東和管理者之間的利益沖突(Jensen和Meckling,1976),這可能會(huì)導(dǎo)致不良收購(gòu)和不良業(yè)績(jī)。例如,自由現(xiàn)金流假說(shuō)(Jensen,1986)和自負(fù)假說(shuō)(Roll,1986)表明企業(yè)采取降低公司價(jià)值的收購(gòu)。因此,本文試圖重新探討并購(gòu)后的不佳表現(xiàn),以及通過(guò)約束管理層來(lái)避免不良收購(gòu)和不佳表現(xiàn)的狀況。

一些研究調(diào)查了資本市場(chǎng)的這種不一致性,并給出了合并后的不良業(yè)績(jī)和不良收購(gòu)決策的原因。例如,Jensen和Ruback(1983)提出,并購(gòu)后的異?;貓?bào)是令人不安的,并購(gòu)前后股價(jià)的變化高估了并購(gòu)后的未來(lái)效率收益。 Agrawal等(1992)也證實(shí)了并購(gòu)后公司表現(xiàn)不佳這種異常于有效市場(chǎng)的現(xiàn)象。之后的研究人員,例如Erickson和 Wang(1999)、Louis(2004)、 Botsari和Meeks(2008)、Farooqi 等(2017)研究主并公司進(jìn)行盈余管理的影響,結(jié)果顯示公司通過(guò)提高收益和提高股票估值來(lái)降低目標(biāo)公司的收購(gòu)成本,這對(duì)合并后公司的績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)面影響(Farooqi 等,2017;Louis, 2004)。從減少盈余管理行為這一有助于規(guī)避并購(gòu)后公司不良業(yè)績(jī)的行為角度來(lái)看,有必要對(duì)管理層進(jìn)行約束。在盈余管理削減的研究背景下,以往的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)認(rèn)為,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理行為具有紀(jì)律效應(yīng)(Hart,1983; Leibenstein,1966;Schmidt,1997;Shleifer 和 Vishny,1997)。競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的企業(yè)管理者如果行為不高效,將面臨更大的市場(chǎng)壓力,因?yàn)樗麄兊臒o(wú)能會(huì)很快被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用,嚴(yán)重危及企業(yè)的生存(Masulis等,2007)。與此觀點(diǎn)一致的是,Li(2010)發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高信息披露質(zhì)量。因此,這些公司與更準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān),這也有助于減少管理者和股東之間的利益沖突。研究人員還指出,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為一種強(qiáng)有力的治理機(jī)制,確保管理層不浪費(fèi)企業(yè)資源(Alchian,1950;Stigler,1958)。這一證據(jù)表明,來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力影響管理報(bào)告行為,在某種意義上,在競(jìng)爭(zhēng)更激烈的行業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司不太可能從事盈余操縱。
1.2研究背景及意義
合并和收購(gòu)是兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成一個(gè)新的公司。在企業(yè)合并和收購(gòu)中,主并公司以現(xiàn)金收購(gòu)目標(biāo)的股票或資產(chǎn),或與目標(biāo)股東交換股票。所以,有兩種類型的并購(gòu),股票融資的企業(yè)并購(gòu)和現(xiàn)金融資的企業(yè)并購(gòu)。
首先,在股票并購(gòu)中,目標(biāo)股東收到的對(duì)價(jià)是主并公司的股票。主并公司為獲得控制權(quán)而發(fā)行的股份總數(shù)由主并公司與被主并公司商定的交換比例決定。這個(gè)換股比率是每股目標(biāo)公司股票能夠交換的主并公司的股票數(shù)量。這一比率的設(shè)定也使得目標(biāo)股東通常能獲得高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的大量溢價(jià)?;蛘?,交換比率可以根據(jù)主并公司的估價(jià)股票價(jià)值來(lái)確定。
鑒于這一比率與主并公司的股價(jià)密切相關(guān),主并公司可能會(huì)有動(dòng)機(jī)在合并前提高其股價(jià)。Erickson 和 Wang(1999)注意到有三個(gè)主要原因來(lái)說(shuō)明為什么主并公司在合并前試圖提高股價(jià)。首先,主并公司的股東更傾向于以較高的價(jià)格來(lái)降低收益稀釋的可能性。此外,發(fā)行股票會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)和投票權(quán)。最后,通過(guò)提高公司股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)收購(gòu)該公司可以降低購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的成本。然而,在這類并購(gòu)中,目標(biāo)公司也有提高其股票價(jià)格的動(dòng)機(jī),以獲得更多主并公司新發(fā)行的股票。然而,由于目標(biāo)公司可能不知道其被做作為并購(gòu)目標(biāo),這使得其在合并前操縱其收益變得更加困難。鑒于主并公司和目標(biāo)公司都有在并購(gòu)交易前操縱收益的動(dòng)機(jī),他們都聘請(qǐng)了專業(yè)的會(huì)計(jì)師、審計(jì)師或投資銀行家來(lái)評(píng)估換股比率的公平性。
值得一提的是,盡管主并公司在合并和收購(gòu)交易之前有許多動(dòng)機(jī)操縱其收益,但它可能出于正當(dāng)理由選擇不從事這種行為。代理理論認(rèn)為,盈余管理之所以發(fā)生,是因?yàn)椴贿M(jìn)行盈余管理的成本一定超過(guò)了盈余管理的成本 (Watts和Zimmerman,1990)。這種情況在會(huì)計(jì)信息使用者不成熟或不知情的情況下很常見(jiàn)。然而,在股票融資的企業(yè)并購(gòu)中,會(huì)計(jì)信息的使用者對(duì)這類信息是完全熟悉的。特別是,目標(biāo)公司的經(jīng)理和董事會(huì)由于受到股東訴訟的影響會(huì)聘請(qǐng)投資銀行家和審計(jì)師等專家,以證明主并公司財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度是合理的。
2.理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述
2.1理論基礎(chǔ)
盈余管理已經(jīng)引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。文獻(xiàn)中對(duì)盈余管理的定義有很多,但學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界尚未就一個(gè)普遍的定義達(dá)成一致。本章提供了以下四種常用的定義:
Schipper(1989),將盈余管理或披露管理,定義為:
“有目的地干預(yù)外部財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程,以獲取一些私人利益 (相對(duì)于,例如,僅僅促進(jìn)過(guò)程中的中性操作)……拓展定義包括“真實(shí)”盈余管理,即通過(guò)投資擇時(shí)或融資決策來(lái)改變已報(bào)告的盈余或其中的一部分來(lái)實(shí)現(xiàn)” (第92頁(yè)) 。
這一定義強(qiáng)調(diào)了管理者有目的地干預(yù)報(bào)告過(guò)程以獲取私人利益。該定義通過(guò)擴(kuò)展也涵蓋了真實(shí)盈余管理。該定義還表明,管理者在有利可圖的投資項(xiàng)目中使用延遲策略來(lái)更改報(bào)告。
Healy 和 Wahlen(1999)給出了最廣泛使用的盈余管理定義:
“盈余管理發(fā)生在管理人員在財(cái)務(wù)報(bào)告和交易安排中利用判斷改變財(cái)務(wù)報(bào)告,以誤導(dǎo)一些利益相關(guān)者對(duì)公司的基本經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的看法或影響依賴于報(bào)告中的會(huì)計(jì)數(shù)字的合同結(jié)果的情形中。”(第368頁(yè)) 。
這個(gè)廣義的定義是指經(jīng)理人在財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中所作的判斷。特別是,管理者可以選擇延后或進(jìn)行與折舊方法(直線折舊或加速折舊)、營(yíng)運(yùn)資金管理(存貨估價(jià)、存貨水平、采購(gòu)和應(yīng)收政策)、研發(fā)和廣告或維護(hù)相關(guān)的收入和支出。他們明確定義了盈余管理的目標(biāo),并提到其目的是在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面誤導(dǎo)利益相關(guān)者。
2.2文獻(xiàn)綜述
外部融資事件提供了一種背景,在這種背景下,管理層有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)操縱收益(Dechow 等,1996)。這種考慮可能有助于說(shuō)明盈余管理與并購(gòu)交易之間的關(guān)系。
2.2.1企業(yè)并購(gòu)交易前的盈余管理
投資者理性假說(shuō)和有效市場(chǎng)假說(shuō)在學(xué)術(shù)界并沒(méi)有被否定,這是一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)。然而,一些關(guān)于盈余管理的研究從股權(quán)發(fā)行、首次公開(kāi)發(fā)行、股票融資收購(gòu)和管理層收購(gòu)的視角予以展開(kāi)。
最近的研究指出,公司在股票發(fā)行、(Shivakumar,2000;Teoh等, 1998b),股票融資收購(gòu)(Erickson和Wang,1999)、首次公開(kāi)募股(Teoh 等,1998a;Teoh 等,1998)之前更熱衷于盈余管理。特別地,研究結(jié)果表明,公司在這些交易之前報(bào)告正向的非預(yù)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。此外,研究還發(fā)現(xiàn),在首次公開(kāi)募股(Teoh 等,1998)和的股票融資收購(gòu)(Erickson和Wang,1999)之后,意外應(yīng)計(jì)利潤(rùn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
在管理層收購(gòu)的案例中,研究提供了不同的結(jié)果。在這些交易中,管理層用現(xiàn)金收購(gòu)另一個(gè)公司,因此有人認(rèn)為,管理層有動(dòng)機(jī)在交易之前降低收益,以降低收購(gòu)價(jià)格。然而,DeAngelo(1986)從應(yīng)計(jì)收益的變化中發(fā)現(xiàn),主并公司的盈余管理證據(jù)很少。相反,Perry和Williams(1994)發(fā)現(xiàn)強(qiáng)有力的證據(jù)表明,管理層操縱會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以減少報(bào)告收益。從本質(zhì)上說(shuō),他們檢查了可以改變收入變化和可折舊資本變化的非預(yù)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,并得出結(jié)論,由于在交易之前意外應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為負(fù),在管理層收購(gòu)之前收入減少。
3.目標(biāo)公司的盈余管理 ................................... 54
3.1引言 ..................................... 54
3.2研究假設(shè) .................... 55
4.目標(biāo)公司的盈余管理、股東收益與主并公司績(jī)效 ............ 73
4.1引言 ................................. 73
4.2研究假設(shè) ............................... 74
5.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)減少盈余管理的作用 ......................... 98
5.1引言 ................................ 98
5.2研究假設(shè) .......................... 100
5.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)減少盈余管理的作用
5.1引言
前一章實(shí)證研究了目標(biāo)公司合并前盈余管理導(dǎo)致合并后的不良業(yè)績(jī)。本章擴(kuò)展了論文,并識(shí)別了有助于減少導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳的公司盈余管理行為的行業(yè)條件。此外,本章還提供了分析,高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和良好的治理可以避免不良收購(gòu)。
文獻(xiàn)表明管理者與股東之間的利益沖突會(huì)導(dǎo)致盈余管理(Perry和 Williams,1994)。Ronen和Yaari(2008)也指出盈余管理是管理層與股東利益沖突的結(jié)果。他們進(jìn)一步討論了這一問(wèn)題的根源在于委托人和代理人之間的信息不對(duì)稱,因?yàn)樗麄冴P(guān)注的是公司層面的不同方面。研究者還指出,并購(gòu)是一個(gè)會(huì)引起股東和管理者之間利益沖突的事件(Jensen和Meckling,1976)。眾所周知,管理者有時(shí)以犧牲股東的利益為代價(jià)獲得私人利益,而不進(jìn)行價(jià)值最大化的收購(gòu)。例如,自由現(xiàn)金流假說(shuō)預(yù)測(cè),投資機(jī)會(huì)少但現(xiàn)金流充裕的公司更有可能進(jìn)行破壞價(jià)值的收購(gòu)(Jensen,1986)。同樣,傲慢假說(shuō)(Roll,1986)解釋了管理者在相信自己能夠正確發(fā)現(xiàn)目標(biāo)時(shí)仍然做出不受歡迎的投資決策,從而引發(fā)了股東與管理者的利益沖突。因此,并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致利益沖突,從而導(dǎo)致盈余管理,如前所述。以往的研究也表明,參與并購(gòu)的公司會(huì)參與盈余管理活動(dòng),它們并進(jìn)一步證明這種盈余管理會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后業(yè)績(jī)不佳(Botsari和Meeks,2008;Erickson和Wang,1999;Farooqi, 2017;Louis,2004)。這些論點(diǎn)自然提出了一個(gè)重要的問(wèn)題,即是否存在任何特定條件,以減少這種股東-經(jīng)理的利益沖突,特別是在并購(gòu)方面。

6.結(jié)論
6.1研究總結(jié)、啟示與政策建議
并購(gòu)是資本市場(chǎng)全球化的重要表現(xiàn)。并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)都是重要的企業(yè)事件,而公共會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在并購(gòu)決策中有著重要的作用。目標(biāo)公司的管理者代表股東或追求自身利益,有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)操縱并購(gòu)交易前的報(bào)告收益,以影響股價(jià),為股東和自己產(chǎn)生更高的收益。與這一觀點(diǎn)一致的是,研究人員投入了大量的精力來(lái)研究主并公司和收購(gòu)目標(biāo)是否會(huì)圍繞收購(gòu)進(jìn)行盈余管理。
鑒于公共會(huì)計(jì)信息在資本市場(chǎng)和盈余管理中的重要性,本文在考慮薩班斯-奧克斯利法案的情況下,詳細(xì)分析了美國(guó)企業(yè)在合并公告前基于應(yīng)計(jì)收益和實(shí)際活動(dòng)的盈余管理行為。進(jìn)一步研究了目標(biāo)公司盈余管理對(duì)股票收益和并購(gòu)后績(jī)效的影響。此外,本文還研究了可能降低盈余管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。具體而言,本研究考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)盈余管理和主并公司短期收益的影響。本文的主要研究成果如下:
本文首先對(duì)合并前目標(biāo)公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行了研究。實(shí)證結(jié)果表明,目標(biāo)公司參與了盈余管理活動(dòng)。具體而言,在這兩種盈余管理形式中,在薩班斯法案生效前和生效后的時(shí)間段內(nèi),目標(biāo)公司在公告日期前的季度內(nèi)實(shí)行實(shí)際活動(dòng)操縱。目標(biāo)公司的盈余管理行為在宣布合并日期前的八個(gè)季度是顯著的。此外,在薩班斯法案之前的時(shí)期,應(yīng)計(jì)盈余管理在股票收購(gòu)的目標(biāo)公司中也很突出。然而,與先前文獻(xiàn)的發(fā)現(xiàn)一致,它在薩班斯法案之后的時(shí)期下降。這一證據(jù)表明,在基于股票的收購(gòu)中,目標(biāo)公司只在薩班斯法案之前的時(shí)期更喜歡應(yīng)計(jì)盈余管理。
參考文獻(xiàn)(略)
相關(guān)文章
UKthesis provides an online writing service for all types of academic writing. Check out some of them and don't hesitate to place your order.