本文是一篇金融碩士論文,本文分析了當前地方國企面臨的幾大現實困境,如宏觀環境收緊,監管政策趨嚴,信用風險分化等,地方國企的債務風險是個共性問題,如何評估某一個體的風險程度有助于舉一反三。
1緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
2020年中國經濟同比增長2.3%,一舉突破了百萬億元大關,人均GDP超過了1萬美元,在新冠疫情沖擊下,這是具有里程碑意義的成就。但同時我們也要看到,中國經濟仍然存在很多問題,出現系統性金融風險的可能性并未減小。根據財政部官網公布數據顯示,2019年末全國地方政府債務余額21.31萬億元,到了2020年末,這一數字達到了25.66萬億元,同比增長3.35萬億元,增幅為20.4%。如何守住不發生系統性金融風險的底線,是未來經濟增長新模式下的難點和重點。

政府債臺高筑,與此同時,企業的債務情況如何呢?根據中國人民銀行官方公布數據顯示,截至2020年末,社會融資規模存量為284.83萬億元,較2019年末同比增長13.3%。社會融資規模增量累計為34.86萬億元,同比增加9.19萬億元。根據中國財政科學研究院官網企業成本全國抽樣調查數據顯示,2017—2019年中國樣本企業融資規模呈現穩步上升趨勢。其中,國有企業平均融資規模明顯高于民營企業,2019年樣本企業中,國有企業融資規模是民營企業的3.6倍。所有制形式一定程度上似乎決定了企業的融資規模,這也使得國有企業的債務風險不可避免更受到廣泛的關注,同時國有企業的融資環境也面臨著調整變化。
1.2研究內容與研究方法
1.2.1研究內容
地方國企相比傳統制造業,通常總資產更大,融資金額更大,情況更復雜,如何有效合理識別其所面對的信用風險并進行度量和管理,是本文研究的重點。本文既關注S市投控集團本身的經營和財務數據等,也將在使用PFM模型計量信用風險的時候盡量以地方國企行業特性來選取參照對象,力求呈現一個相對科學客觀的實證結果,從而為S市投控集團今后的健康運行提供相關建議,也為其他地方國企的信用風險管理、防范債務風險提供更好借鑒。本文從內容上共分為六章。
第一章,緒論。本章主要介紹了研究背景、研究的現實及學術意義,然后介紹了研究所涉及的方式方法,最后提出本文可能存在的創新點和不足。
第二章,文獻綜述。對國有企業債務風險形成原因、影響因素及風險度量進行文獻梳理、總結、歸納和評述。
第三章,案例介紹。先是簡單介紹了S市經濟發展水平和S市投控集團的基本情況,然后著重就S市投控集團2018—2020年審計報告進行數據展示,以此為依據介紹其經營情況。
第四章,案例分析。在前人研究基礎上結合疫情后的新形勢新變化,對地方國企債務風險的起源、影響因素等進行概述。然后從償債能力、盈利能力、營運能力和成長能力幾個方面對其進行分析,最后進行S市投控集團債務風險現狀總結及影響因素分析。
第五章,PFM模型及實證檢驗。介紹KMV、PFM模型及其計算步驟,并進行實證檢驗。按照相關步驟計算出S市投控集團的預期違約率等,最后將結果與財務分析出來的債務風險情況進行比較分析。
第六章,結論與啟示。總結本文研究結論并提出相應的建議和理論啟示。
2文獻綜述
2.1地方國企債務風險的起因研究
關于地方國企債務的形成、現狀、影響因素及應對策略有豐富的理論研究。首先說國企債務的形成及規模擴大的原因,洪正、胡勇鋒(2017)提出這是金融分權的產物之一,自1994年分稅制改革實施以后,中央對地方政府從援助變成了攫取,地方政府為了促進經濟增長需要獲取額外的收入。張曉晶等(2019)分析是周期性、制度性、結構性和體制性共同作用的結果,其中體制性因素是根本原因,主要表現為國有企業的優惠政策、地方政府的發展責任與軟預算約束、金融機構的體制性偏好等。黃少安等(2019)認為國企高管晉升機制有一定影響。Watanabe,M.(2002)認為這是公司治理結構造成的。胡玉梅、范劍勇(2019)以中西部欠發達地區等“財政壓力”較大的城市角度出發,基于此類地區地方官員晉升動機較高,地方國企需要新增債務來購買土地提高房地產市場成交額(面積)。張路(2020)指出地方政府作為“控股股東”,會通過增加對融資平臺的注資(增資),以達到快速擴大其資產規模促進融資的目的,最終推動了地方國企的債務增長。楊小靜、張英杰(2017)研究認為,國企債務規模的擴大與自身行業息息相關,如建筑業,電力、熱力、燃氣等行業多為國企,行業特性高資產高負債使然。周業安等(2017)提出對于制造業來說,過度負債并不成立,國企債務風險可能更多來自平臺類國企。Vagliasindi,M.(2008)認為國企的角色扮演也一定程度上導致了這個結果,因為國有企業提供了大多數的基礎設施服務。
2.2地方國企債務風險的現狀研究
國企舉債規模的攀升伴隨著一系列問題,李湛等(2018)研究認為地方國企產出效率不高,杜國良等(2020)明確提出部分企業償債能力較弱、綜合債務風險持續走高。黃輝(2017)指出國企母子公司債務責任問題的規制日益急迫。劉哲希、陳彥斌(2021)從債務結構性特征出發,研究認為當前國企呈現出“債務—泡沫”的結構性特征。地方政府對國有企業融資決策進行干預也是一把雙刃劍,一方面,沈紅波等(2018)認為地方國企的投資更依賴新增債務使得債務規模持續加大,另一方面,Ge,Y.等(2020)指出國有企業享受了所有制形式帶來的好處,那就是融資成本顯著低于非國有企業。
Ferrarini,B.和Hinojales,M.(2019)提出企業杠桿率的增大已是不爭的事實。余海躍、康書隆(2020)認為國企債務規模的增加不僅降低了經濟運行效率,還扭曲了資源有效配置,更可能加劇整個金融體系的系統性風險。李睿等(2015)指出國企債務壓力成為中國金融市場化進程的重要阻力。關欣(2020)認為加強國企風險防控能力對于企業發展、社會安定乃至國家發展都有著重要意義,需要高度重視國企風險防控能力的提升。
3案例介紹.....................................8
3.1 S市相關情況簡介................................8
3.2 S市投控集團簡介.................................8
3.3 S市投控集團近三年審計報告情況.............................9
4案例分析.....................................16
4.1地方國企債務風險影響因素分析....................................16
4.1.1外部因素......................................16
4.1.2內部因素.....................................17
5實證檢驗.........................25
5.1 PFM模型簡介及計算步驟............................25
5.1.1 PFM模型簡介......................................25
5.1.2 PFM模型主要計算步驟..................................26
5實證檢驗
5.1 PFM模型簡介及計算步驟
5.1.1 PFM模型簡介
要了解PFM模型,就不得不先介紹一下主要應用于上市公司信用風險評估的KMV模型。1997年,美國舊金山KMV公司就評估借款企業違約距離和違約概率建立了KMV模型。這個模型引入布萊克、斯科爾斯期權定價模型思想,認為在債務到期日,如果公司的資產價值大于公司的所有債務,那么公司資產價值減去公司的所有債務,就是公司的股權價值;如果公司的資產價值小于公司的所有債務,那么就意味著公司將要變賣所有的資產用來償還債務,此時公司的股權價值為0。所以,公司的債權可以看做是債權人向公司股東出售的看跌期權,公司股權可以看作是股東對公司資產價值的看漲期權,標的是公司的資產價值,執行價格是公司的債務價值,債務到期時,如果公司的資產價值大于其負債價值,公司愿意償債,如果公司已經資不抵債,則會選擇違約。
KMV模型的運用步驟分為三步,首先,利用布萊克、斯科爾斯期權定價公式,根據公司股權價值及其波動性、債務到期時間、市場無風險利率及負債價值測算出公司資產的市場價值及其波動性。其次,根據公司的負債(企業1年以下短期債務的賬面價值加上未清償長期債務賬面價值的一半)計算出公司的違約點。最后,計算違約距離與預期違約率。違約距離表示公司資產的市場價值距離違約點的偏離程度,違約距離越大表示公司的信用風險越小。

6結論與建議
6.1研究結論
本文通過財務分析和PFM模型實證檢驗兩種方法分別評估了S市投控集團的債務風險狀況,對地方國企的健康發展、風險度量提供了有效思路,為地方國企的債務風險預警和管控提供了參考依據。
首先,本文分析了當前地方國企面臨的幾大現實困境,如宏觀環境收緊,監管政策趨嚴,信用風險分化等,地方國企的債務風險是個共性問題,如何評估某一個體的風險程度有助于舉一反三。
其次,本文就S市投控集團財務指標作了詳盡分析,發現近幾年公司資產規模和債務規模增長較快,償債能力呈下降趨勢,債務風險上升。
再次,本文對KMV和PFM模型進行了簡單介紹,并找到6家與S市投控集團行業相似的上市公司數據,通過回歸估計的方法進行擬合,計算出S市投控集團的違約概率等。
最后,將財務分析的結果與PFM模型實證檢驗的結果進行比對,發現S市投控集團確實存在較大違約風險,未來發展需要重視防范化解債務風險。
參考文獻(略)
相關文章
UKthesis provides an online writing service for all types of academic writing. Check out some of them and don't hesitate to place your order.